建設機械這家公司我是10月14日-11月26日發(fā)的研究文章，這期間股價最低值是29日的8.37元，今天最高是11.2元，漲幅34%。當然，這個并不重要，關鍵是你覺得有沒有前景。

想要提前看文章，請關注上圖！

2020年，機械板塊由于市場需求旺盛，來了一波轟轟烈烈的行情，比如三一重工、濰柴動力等等，都讓投資者賺得盆滿缽滿。然而，欠的總歸是要還回去的。今年，機械板塊進行了普跌狀態(tài)，一個個的進行蘿卜蹲，去年的小鮮肉三一重工，也從49.7跌到了24,。

然而，機械行業(yè)本身并沒有太大的變化，甚至三一重工的業(yè)績今年還是持續(xù)增長的，也就是說，并不是行業(yè)本身的變化引發(fā)了腰斬級別的回調，肯定是另有原因。當然，不管是基金調倉去追周期股和新能源，還是對機械行業(yè)的預期較低，事實就是機械行業(yè)的個股腰斬了。

然而，這里面并不全是像三一重工一樣應當腰斬的，還有一些錯殺的標的，比如今天的主角建設機械。

市場中的下殺分為三個類型：

一個是殺估值。這個大家很熟，比如前面的一帶一路，炒作的時候，恨不得炒上天，但是后面沒有業(yè)績支撐，自然也是塵歸塵土歸土。

第二個是殺業(yè)績。這個大家也懂，一旦業(yè)績下來了，那么自然也會遭受戴維斯雙殺，最典型的就是華帝股份，巔峰時期股價22.7，今年最低股價只剩6.15。嘖嘖，真慘。

第三個是殺邏輯。這個方面我舉個反例子，電力行業(yè)以前可是非常不受待見，除了龍頭長江電力一路高歌外，其他電力公司基本上是心電圖走勢，一年的股價波動率都是位列A股末尾，但是今年呢，自從牽扯上碳中和概念后，不也開始一飛沖天了？反過來，如果碳中和邏輯沒了，電力還會這么高嗎？

這三個里面，最好解決的是殺估值，畢竟估值高了，殺一殺就行了。其次是殺業(yè)績，業(yè)績不好，努力改改，哪怕不能再現(xiàn)輝煌，至少比最慘的時候每年漲點，呢么市場還是有很多人認的，比如濟川藥業(yè)。最難的是殺邏輯，皮之不存毛將焉附的道理大家都懂，中芯國際的芯片概念變成加工制造概念，大家自然知道股價能下跌多少。

好在，建設機械的下跌屬于殺估值的類型。

2020年，建設機械最高價格炒到近32，PE炒到60倍。大家想想，60倍啊，機械制造行業(yè)想要出60倍PE有多難，也就恒立液壓這種非常具有想象力的公司才能達到吧？

那么，今年公司萎了，TTM市盈率目前不足16，可以說，公司的估值風險基本上已經(jīng)排除的差不多了。公司中報凈利潤增速高達58%，也是非常優(yōu)秀的，那么最后就要看下公司邏輯如何了：

一是公司地位穩(wěn)固。前面說公司是被錯殺的，為什么呢？因為公司主業(yè)并不是機械制造，而是塔機租賃。塔機這種設備是非常貴的，63噸以上的大中型塔機更是如此，自然是買不如租了。公司目前是全球最大的塔機租賃商，這是公司困境反轉的根本抓手。

二是行業(yè)政策利好。730會議傳出基建專項債加速，前面?zhèn)鞒鲞m度加快基建的政策指向，都說明，在房地產(chǎn)已經(jīng)減速的時候，領導選擇了同為建設行業(yè)的基建頂上，那么公司前景能不好嗎？

既然行業(yè)地位沒變，政策還有加持，估值也已經(jīng)趨于合理，那么公司就具備了讓我們心動的優(yōu)點?？梢赃M行詳細的分析了。

基本情況

公司大股東陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司是陜西省政府100%控股的公司，持有公司31.86%的股份?？梢哉f，公司是根正苗紅的國有企業(yè)。

公司下屬目前主要由公司本部和5個主要的下屬子公司組成，即龐源租賃、天成機械、陜西建設鋼構、路機聯(lián)盟和西安重裝機械化工程。

其中最重要的就是龐源租賃，這個大家可以看看上下圖。從營業(yè)收入角度，租賃的占比越來越高，2019年便已達到95.5%。凈利潤角度就更不用說了，除了龐源租賃，其他幾家子公司，包括公司本部就沒有一個盈利的。

在租賃業(yè)務上，公司92%的業(yè)務都是圍繞著塔機展開的，其他的施工升降機、架橋機、履帶起重機合計占比僅為8%。

可以說，公司是一個實打實的塔機租賃公司。

行業(yè)地位上，公司連續(xù)多年榮膺全球塔機租賃企業(yè)排名第一的榮譽，中國館排名第二的企業(yè)達豐設備排名第5。

國內市場上，公司市場份額遠超第2-5名的總和，而且公司發(fā)展迅猛，2018年2.14%，2019年便增加至2.7%，在第2-5名市場分額都在減少的時候，公司卻在大步向前。

總得來說，可以認為公司是國內塔機租賃的巨無霸，行業(yè)地位無人撼動。

財務分析

營業(yè)收入和凈利潤方面，2015-2020年中報營業(yè)收入由1.4億增加至22.54億，增長高達16倍。同期凈利潤由-3457億增加至2.55億，增速也是非常明顯的?？傮w而言，公司處于高速增長的發(fā)展期。

現(xiàn)金流方面，2017-2020年公司凈利潤分別為0.2億、1.6億、5.1億和5.5億，今年中報是2.55億，同期現(xiàn)金流為0.45億、3.1億、6.7億和1.5億，中報現(xiàn)金流是-1.7億，可以看出，2020年是公司一個拐點，此前現(xiàn)金流一直非常優(yōu)秀，但是從2020年開始，現(xiàn)金流變得越來越丑，尤其是今年中報，差評！

應收、存貨、應付和合同負債方面，應收目前是46.2億，去年中報31.6億，一念之間增加了接近15億，50%，這個比例非常可怕。看了下公司的應收構成，5年以上就有2.56億，也就是這2.56億今年都得計提掉，后面幾年雖然少了，但是依然非常嚇人，未來幾年基本上每年都要計提1億多，差評！

中報存貨4.53億，去年中報是3.74億，增加了0.8億，主要是庫存商品和在產(chǎn)品。公司畢竟是租賃公司，哪有什么庫存商品，大概率是天成機械下面的，不是好的表現(xiàn)。

中報應付24.4億，去年同期是19.6億，增加近5億，占用上游資源是不錯，但是較之應收增幅差遠了。

現(xiàn)金和負債方面，中報在手現(xiàn)金19.2億，短期借款21.2億，長期借款20.2億，相差22.2億。去年同期在手20.9億，短期借款12.1億，長期借款10.2億，相差1.4億。也就是說公司一年時間一來一去花出去21億！

其實這個也沒辦法，一方面公司在不停地新增塔機，這個肯定要花很多錢，另一方面，公司應收那么多要不回來錢，沒辦法，只能去銀行借錢了。

一年內到期的非流動負債17.65億，公司賬上19.2億，雖然能覆蓋，但是非常險，所以這塊我非常不滿意。

這里還要說一下，公司明明不需要借這么多錢，但是由于一些錢是有明確用途的，所以沒辦法挪用，那么我覺得公司甚至都沒法償還一年內負債了，差評！

三費及研發(fā)方面，可以看到，三費及研發(fā)都是低于營業(yè)收入和凈利潤增速的，由此使得公司的費用率出現(xiàn)了下滑，中報費用率16.9%，比去年同期減少2.1%。

不過呢，我們也要看到，三費及研發(fā)里面最大的花銷是管理費用和財務費用，而且很巧的是，這倆的增速是非?？斓?。雖然公司在擴張，所以營業(yè)收入和凈利潤都非常不錯，但是短期內看不到公司財務好轉的跡象，那么結果便是公司財務費用增加越發(fā)迅速，最后有可能超過營業(yè)收入和凈利潤增速，不斷吞噬公司利潤，導致費用率提升，毛利率下降。這個需要投資者高度注意。

固定資產(chǎn)和在建工程方面，中報固定資產(chǎn)55.82億，去年同期是51.85億，增加4億，在建工程由去年0.3億增加至中報2.19億。上半年光固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金就高達14.22億，同比增長53%，主要是用來購買塔機的。目前公司設備原值71.41億，依舊在努力增加塔機數(shù)量。

價格下行周期，公司訂單依舊充足，戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。盡管目前處于價格下行周期，但公司訂單依舊非常充足，上半年新接訂單規(guī)模33.71億，同比增長73%；半年末設備原值為71.41億元，較年初提升4.65億；從更前瞻的購建固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金指標看，上半年已經(jīng)支付14.22億，同比增長53%，其中主要是用于購買塔吊設備。公司經(jīng)營節(jié)奏依舊按照原定步驟穩(wěn)步推進。

毛利率方面，這個大家可以看上圖，從2013年至今一直是增長的，不過呢，近幾年是下滑的，主要原因是塔機的租賃價格從2019年達到頂峰后不斷下滑，好在公司費用率也在下滑，這才使得毛利率下滑沒那么嚴重。

負債率方面，最近幾年公司負債率一直在55%-63%之間，中報的負債率是62.8%，已經(jīng)是處于高位了，而且我感覺公司今年負債率會突破63%，這可不是一個好的趨勢。

總的來說，我覺得公司財務爛到家了，哎，我以為公司扛著全球第一的金字招牌會非常好的，沒想到，哎~

外部積極因素

（一）行業(yè)發(fā)展空間大

上圖可見，目前中國滲透率是7%，但是美國都是中國的3倍多，更遑論加拿大等人口稀少的國家。這也證明，行業(yè)發(fā)展前景是非常大的。

由于受房地產(chǎn)因素影響，未來我國新開工面積有可能會停滯或者出現(xiàn)一定下滑，所以在計算新開心面積下滑負增長的基礎上，券商給市場上所需的塔機數(shù)量進行了估測。

按照新開工面積每年減少3%的比例，可以看到，隨著裝配式建筑滲透率的不斷提升，裝配式建筑的新建面積將由2019年4.18億平提高至9.46億平，這可是翻倍的。

此外，還能看到塔機的保有量變化不大，甚至會出現(xiàn)減少，但是大塔的數(shù)量確實在不斷增加的。要知道，大塔可是小租賃廠玩不起的。也就是說，公司的可發(fā)展空間絕對不止一倍這么點。

（二）行業(yè)集中度亟需提升

這個是2019年的數(shù)據(jù)，當時CR5的市占率合計4%，那么即使現(xiàn)在這幾家公司拼命發(fā)展，市占率也不會超過6%，也就是說，這是一個藍海市場，還有很大的空間，短期內各公司不會出現(xiàn)競爭壓力。

而這，正是包含龐源租賃在內的各大租賃公司紛紛上市、融資擴產(chǎn)的原因。

（三）政策推波助瀾

中國以往的建筑主要是以人力為主，大家看小視頻就能知道，很多手藝人技術高超，往上拋水泥的準頭真的非常高，建筑都是靠大家一鍬一鏟建起來的。

不知道大家刷到一條視頻沒有，是常州還是哪里，11層的樓1天就建好了，用的就是裝配式建筑，還有很多風景區(qū)的小蘑菇房，也是裝配建起來的。這種建筑具有建設方便、拆卸簡單、省時省力、外殼可圖畫的特點?；旧暇褪窃谙旅娼ê靡粋€個部分，然后用塔機吊上去，進行各種固定即可，非常方便、漂亮、結實。

裝配式建筑是從西方傳過來的，很多歐美國家就是使用裝配式建筑?；诖?，我國也開始強調裝配式建筑，要求全國2025年滲透率必須達到30%以上，上海、浙江、江蘇、江西等地甚至將目標提升至50-60%。我只在短視頻里見過，現(xiàn)實中沒見過真正的裝配式建筑，那么大家想想，這個政策起到了多大的助力？

（四）人工成本提高和老齡化助推

其實這倆大家都是知道的，人工成本提高這個大家天天新聞里聽到，老齡化這個也是能想得到，畢竟現(xiàn)在的孩子，連進廠都不愿意，還能進工地？

從上圖數(shù)據(jù)看，16-20歲、21-30歲的農(nóng)民工直線下滑，31-40歲的農(nóng)民工基本保持平穩(wěn)，41-50歲和50歲以上的農(nóng)民工在增加，那么等這些人都老了呢？

機器代替人工是趨勢，目前建筑行業(yè)替代率還非常低，還是基本使用最原始的人力建設，那么這就為裝配式建筑的發(fā)展提供了機遇。

而裝配式建筑的部件都是在下面組裝好，上去進行固定即可，這就使得部件非常重，必須使用中塔以上的塔機。而中國主要以混凝土建筑為主，這玩意更重，很多時候都得需要大塔。

而中國的塔機以中小塔為主，畢竟行業(yè)集中度CR5也就才6%，大部分都是小租賃廠，甚至個體戶，不一定有經(jīng)濟實力買大塔。與此同時，中國都是人工建房屋，也不需要那么多中塔、大塔。

公司則是比較有預見性，主要囤積的就是63米以上的中塔、大塔。根據(jù)國務院和住建部相關規(guī)劃，2026年全國裝配式建筑占新建建筑的比例要達到30%以上，而現(xiàn)在僅有15%；與之對應的大中型塔機需求量約為9.21萬臺，而目前保有量不足2萬臺，需求缺口將超過7萬臺，未來6年增長空間可達到3.4倍，年復合增長率增漲超過23%。作為相關行業(yè)的龍頭，建設機械將直接受益。

這里需要表揚下公司，大家可以看下，達豐設備全部是81噸米以上的，200噸米以上的設備占比甚至高達40%，明顯是非常適合未來的。但是我為什么表揚公司呢？

原因就是達豐設備臺超前了。目前中國還是以人力建筑為主，雖然國家提倡裝配式建筑，但是改變是一個過程。而在此期間，公司發(fā)展63米以上，可以作為過渡，不然就會出現(xiàn)達豐設備非常超前但租用率不高的情況。

總的來說，我覺得目前公司的機遇實在是太好了。面對著一個5年翻一倍的行業(yè)，市場集中度僅6%，而且大部分小玩家都用的小塔，不用公司自己發(fā)力競爭，國家的裝配式建筑30%占比政策就能將他們自動拋棄，實在是打哈欠有人送枕頭。

發(fā)展前景上，公司作為行業(yè)老大，全球第一，未來市場占比10%應該不過分吧，再加上行業(yè)5年翻一倍的空間，可以說公司到2025年還有至少6-7倍的發(fā)展空間。

公司自身的積極因素

（一）努力提高塔機數(shù)量

對于這種超級藍海市場，公司最應該做的就是努力擴產(chǎn)搶占市場。好在，公司確實是這么做的。

2015年公司塔機數(shù)量剛剛碰到2000，2019年就已經(jīng)高達6000，2021年8月底，公司董秘表示，公司目前擁有塔機9506臺。

從2000臺提升至9506臺，僅僅花了6年時間不到。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，建設機械在2019年底時僅有6000臺塔式起重機，2020年7月30日突破7000臺后，在不到四個月時間的11月19日，又突破8000臺關口，不斷刷新公司塔式起重機千臺增長用時最短記錄。這個速度還有誰？

2020年底子公司龐源租賃擁有的塔式起重機總噸*米數(shù)達146.21萬噸*米，穩(wěn)居全球首位。

未來券商預計公司還將繼續(xù)增加塔機數(shù)量，2025年將占據(jù)10%的市場。

（二）努力提高管理效率，降低管理費用

前面說了，人工成本越來越高是機器替代人工的主要推進因素。但是由人力到人工智能并不是一氣呵成的。對于公司而言，隨著規(guī)模擴大，公司要雇傭駕駛員、管理人員等等，這也都是成本。

雖然公司不像建筑公司受人工成本提升影響那么大，但是也是有一定影響的。從2016年以來，人力成本占公司成本比重越來越高，目前估計得到55%。對此，公司也是努力提高管理水平。

一是提高管理效率。雖然公司員工數(shù)量不斷增加，但是公司努力提升人均管轄設備數(shù)量，這樣就能有效降低單設備的人工成本。

二是努力提高出租率。這個很好理解，哪怕塔機閑著，你也要給駕駛員和管理員發(fā)工資，畢竟你要是不發(fā)，人家立馬就跳槽了，現(xiàn)在社會哪有什么忠誠？

通過加強調度，最近幾年公司的出租率一直超過70%，甚至有時候接近75%，遠遠高于行業(yè)64%的平均水平。

三是使用外包員工。外包員工也是很好的辦法，畢竟平時都是70%的出租率，那么就配70%的駕駛員，如果后面活多了，就先借一些駕駛員，等活沒了就讓人家回去。這也是非常省錢的。

之前劉強東說京東不外包員工，這是對員工負責。首先，我肯定京東的做法，畢竟外包對員工的保障就可能不到位，而且也沒有對京東的認可。但是，公司和京東不一樣，京東的快遞小哥是天天有活的，所以你不外包是可以的，但是公司不一樣，不一定天天有活，那么不外包的話，公司多發(fā)工資，人家沒活干嫌工資低，最后兩輸。所以我覺得公司外包是適合公司現(xiàn)狀的。

上述舉措的結果就是，公司的毛凈利率、營業(yè)收入和凈利潤增速均高于行業(yè)第二的達豐設備。

（三）努力提高財務管理，降低財務壓力

首先，公司應收賬款超多是事實，而且租賃公司應收多也是行業(yè)普遍常態(tài)，不過呢，公司也是在努力改善。

一是應收占比相對穩(wěn)定。2016-2019年公司應收占總資產(chǎn)的比例基本上控制在25-30%之間，2021年中報，公司應收46.23億，總資產(chǎn)163.52億，占比28.3%，依然是在這個區(qū)間內。

二是努力改善應收賬款。

首先，不斷提高短期應收占比。大家可以看下，2016年一年內應收占比56.1%，2019年是70.7%，2021年中報就已經(jīng)變成75%，這個改善速度還是非常不錯的。

其次，公司還積極發(fā)展大客戶，來自大客戶的營收占比不斷提升。大家不要覺得占比提升不好，對于租賃企業(yè)而言，最大的問題是收不回款，所以去找中建、中鐵、中國能建這些企業(yè)是最穩(wěn)妥的，畢竟都是國企，總不至于不還錢。

三是提高計提比例。大家可以看下，2017/2019以及最下面是2021年中報的計提比例變化，公司這個計提比例實在是有點變態(tài)了啊。尤其是2021年中報，剛到手的訂單收入就要先砍掉3.11%，1年以內的賬款計提5.89%，平均計提比例高達11.54%。

可以說，我相信公司的應收賬款會越來越好，因為無論多少應收，也經(jīng)不起這么計提啊，剛到手就把可能收不回來的部分給計提掉了。

所以，不要擔心公司財務造假，也不要擔心公司凈利潤會太受應收的影響。就沖這個計提比例，哪個造假的會這樣拼命減少自己的凈利潤？

（四）努力迎合未來趨勢

裝配式建筑是未來的發(fā)展路徑，而公司早就開始為此做好準備了。

可以看到，公司裝配式建筑的占比越來越高，用于裝配式建筑的塔機噸米也在持續(xù)增加，那么在未來裝配式建筑爆發(fā)時，公司將憑借長期以來積攢的口碑，迅速占據(jù)市場。

與此同時，公司戰(zhàn)略布局深遠，建設核心裝備維修與再制造基地。

公司分別投資10.07、5.96、10.02億建設武漢、株洲、株洲基地，合計有望實現(xiàn)再制造塔機能力1240臺，塔機出租業(yè)務1100臺，達產(chǎn)后預計增厚公司營收11.24億元。 在全國各地中心城市和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)設點布局，此舉降低設備轉場維護和發(fā)運的物流成本，增厚公司利潤來源，促進高質量可持續(xù)發(fā)展。

（五）公司內部穩(wěn)中向好

前面說了，公司的凈利潤都是靠著龐源租賃，其他公司的凈利潤一直是負的。

最大的虧損一直是由天成機械產(chǎn)生的，主要原因是因為天成機械的商譽。這個我給大家好好講講。

2015年8月4日，公司發(fā)行股份購買天成機械100%，形成21918.6萬元商譽。前幾年公司陸續(xù)計提18109.15萬元商譽，截至2021年6月30日還剩下3809.45萬元商譽。根據(jù)公司半年度報告，公司將計提2771.08萬元商譽。

那么，公司將僅剩余1038.37萬商譽，天成機械對公司凈利潤的拖累將大大減少。

此外，天成機械是做機械制造的，公司已經(jīng)突破中大型塔機制造的困難，并因2019年開始正式向龐源租賃提供，反正羊毛出在羊身上，通過自產(chǎn)自銷中大型塔機，公司的整體成本肯定是降下來的。而天成機械由于不需要考慮銷售，估計凈利潤也能很快回正，至少虧損能減少。

與此同時，公司本部也在不斷生產(chǎn)塔機，尤其是中大型塔機，這也能降低公司的采購成本。

此外，公司還徹底注銷了路機聯(lián)盟這個子公司，又節(jié)省了一大筆凈利潤。

所以，我覺得公司內部是穩(wěn)中向好的。

（六）訂單充足

上半年公司新接訂單33.71億，同比增長73%，在手合同延續(xù)產(chǎn)值41.65億元，同比增長79.8%，在手訂單充裕保障短期業(yè)績，競爭力持續(xù)夯實奠定長期租賃業(yè)務高增基礎。

（七）租賃價格跌無可跌

大家可以看下2015年7月至2020年7月龐源價格，可以看到，上一輪周期結束后，最低價是2015年底出現(xiàn)的800點。

目前公司的訂單價格已經(jīng)不足1000點，非常接近上一個周期的低點。在當前國家提出適合超前發(fā)展基建的情況下，我覺得龐源價格已經(jīng)是跌無可跌。要知道，平均價格是1100點，也就是說，未來公司還有一定的上漲空間。

（八）發(fā)行可轉債

2021年6月7日，公司收到證監(jiān)會皮膚，同意公司發(fā)行不超20億的可轉債。

可轉債大家是知道的，利率超級低，使用5年也才5-6%，合計每年1%，這將大大緩解公司的財務壓力。

（九）走出國門

公司畢竟是全球第一的塔機租賃商，怎么可能限制在國門之內呢？

目前，公司已經(jīng)涉足菲律賓、馬來西亞、柬埔寨等海外市場，未來極有可能將業(yè)務拓展至其他國家。

公司的風險點

（一）應收賬款太多

這個上面說過了，公司的應收款現(xiàn)在以超快速度增加，一年時間由去年中報31.6億增加至現(xiàn)在的46.2億，增速近50%，實在是高的嚇人。

與此同時，前幾年公司應收賬款的周轉天數(shù)一直是下降的，甚至比紫竹慧都跌了不少，但是今年中報，公司應收賬款周轉天數(shù)高達323天，重回2016-2017年水平。

此外，還要說下公司的回款模式。

進場確認50%費用，沒毛病，逐月結算20-30%租金，也沒問題，但是最后，客戶竟然要扣押20-30%作為保證金，在項目完成后再統(tǒng)一結算。這就導致公司非常被動。

首先，項目結束才能拿到款，那么公司就要看客戶顏色，畢竟萬一客戶爛尾了或者怎么的，人家也沒違約啊，無形之中延長了收款日期，難怪公司應收這么難看，2年以上應收款這么多。

其次，萬一客戶在你施工完后不給你錢呢？現(xiàn)在的人什么樣都有，人家要是拖著不還，你也只能去法院解決。

總之，公司這種收款模式是造成應收賬款快速增加的重要原因。

一是造成公司凈利潤被大量吞噬。前面分析了，公司計提比例很高，雖然這樣不會出現(xiàn)財務風險，但是也會無形之中限制公司的凈利潤。

二是造成公司資金大量被占用?；乜顏聿患?，公司就只能借款，從而加重自己的財務壓力。表面上公司收入不菲，現(xiàn)實中手里沒錢。

我看了下公司的應收賬款，從2015年至今增長非常迅速，但是公司前幾年的現(xiàn)金流一直非常優(yōu)秀，從2020年開始才變得比較差的，那么我有理由猜測，去年疫情期間公司為了擴大收入，主動降低了回款要求，而今年正是去年那一批訂單完工的時候，所以才會突發(fā)性增加。

當然，這個只是個人猜測，后面還需要繼續(xù)關注，如果公司現(xiàn)金流繼續(xù)很差，應收賬款又增速超快，那么我們就需要警惕了，甚至要對公司的評級進行降低。

（二）貸款增速快

公司還存在一個問題，那就是銀行借款增速超快。

這里面，一個重要原因就是因為公司現(xiàn)金流不好，占用了公司的資金，但是這是去年和今年才成為大問題的，之前現(xiàn)金流一直很好。

那么，還有一個更大的原因，就是公司拼命增加塔機數(shù)量，導致自己財務壓力過大。畢竟從2015年2000臺到今年中報9506臺，多出來的7506臺不都是錢啊。大家可以看看公司2016-2019年資本開支，年增速甚至高達118%，可怕！

在造成銀行借款很多的同時，也造成公司負債率的大幅提升。

不過呢，這塊是公司努力搶占市場的結果，這不是公司的錯，畢竟要是我，我也會努力搶占這塊藍海市場。而且，公司馬上發(fā)行20億債券了，財務壓力將會大大緩解。

（三）塔機事故

塔機這個東西可能很多朋友知道，動不動高達幾十米，那么就非常容易發(fā)生高空墜物，這也是塔機事故中占比高達56%的第一大分項。隨著公司的規(guī)模越來越大，發(fā)生塔機事故的可能性也越來越高，那么這就存在一個風險：

如果公司發(fā)生多人死亡，將會觸動高層，甚至對公司的經(jīng)營造成不可挽回的損失。這個大家都懂。

（四）客戶購買塔機

前面說了，公司的大客戶是中建、中鐵和中國能建，這幾個大家都是知道的，資深國企，主業(yè)建設，實力雄厚，那么這些企業(yè)肯定會建立自己的塔機租賃子公司，畢竟他們活多嘛。這勢必會切走公司的一大塊蛋糕，不過這也非?？佳泄镜娜珖季趾皖A見性。

因為這些企業(yè)雖然會自己購買塔機，但是依然做不到隨處都有足夠的塔機，。要知道，中大型塔機非常笨重，不易挪動。而且建筑行業(yè)也分為淡季和忙季，這些公司肯定不會按照忙季的標準購買那么多塔機。

這就要求公司做好全國布局，一旦這些大公司有需要，能夠做到立即響應，從而搶到該走的訂單。而且，從這些公司能成為公司的大客戶來看，這些公司自己購買塔機對公司的沖擊力并不大。

其他情況

（一）股東數(shù)及股價

建設機械2021年8月28日在半年度報告中披露，截至2021年6月30日公司股東戶數(shù)為4.5萬戶，較上期（2021年3月31日）減少6616戶，減幅為12.83%。

公司的股東數(shù)完美地演繹了韭菜的自我修養(yǎng)。在2020年6月30日附近股價持續(xù)上漲的時候，散戶因恐慌紛紛賣出，股東數(shù)降至最低。隨著8月到達頂部，股東數(shù)開始隨著價格下跌而增加。

自2021年2月股價觸及9.55的低點后，股價沒有再創(chuàng)新低，現(xiàn)在股東數(shù)也出現(xiàn)了下跌，應該是部分散戶熬不住，開始離場，那么這個地方就有可能是一個中期的底部。

（二）基金

數(shù)據(jù)顯示：二季度共有1只基金十大重倉股數(shù)據(jù)披露持有建設機械，較上季度減少4只?；鸪止墒兄?540.4萬，占報告期末流通市值比例為0.38%，環(huán)比減少0.17個百分點。

可以說，雖然那些基金給公司買入、增持的評價，但是身體還是很誠實的。擺明了不見兔子不撒鷹，除非公司走出趨勢，不然基金不關注。

（三）擔保

公司8月公告稱，截至本公告披露日，不包括本次擔保在內，公司及子公司累計實際對外擔保余額為人民幣約41.29億元，占公司2020年經(jīng)審計后凈資產(chǎn)約58.14億元的71.01%。

看著好像很嚇人，41億呢，但是實際上，這是擔保的余額，子公司并沒有使用多少擔保。

總結

（一）基金的看法

大部分基金給出以下預測：基于二季度業(yè)績，我們調整公司21-23年凈利潤至7.2/8/12億，對應PE14/13/8倍，中長期繼續(xù)看好公司發(fā)展前景，給予“買入”評級。

也就是2021年預估凈利潤增幅為30%，2022年11%，2023年50%。我也不知道咋算出來的。

我不認可這個速度，但是我覺得大方向沒錯，公司凈利潤應該是上漲的。

（二）評級

公司前景很大，自己也很努力，而且價格這塊也存在觸底反彈的預期，商譽減值也無須再提心吊膽，但是公司現(xiàn)金流和應收這塊需要高度警惕，還有就是公司的財務壓力，我也非常擔心。

所以，給予上述情況，我決定給予公司評級：A。

未來需要關注兩個點：一是如果今年年底，還有明年中報現(xiàn)金流持續(xù)大幅落后于凈利潤，那么公司的發(fā)展前景就會極大受限，畢竟這會極大占用公司的資金，導致公司看似賺錢，但是手里就是沒錢，而且必須要向銀行舉債，吞噬自己的凈利潤。

（三）估值

目前來看，公司還是很可能保持高速增長，今年增速大概率在30-40%。未來幾年，如果不出太大的問題，我是說不出問題的情況下，公司2023年達到10-11的可能性還是非常高的，給公司20的PE，那么公司的市值應該是200億，也就是現(xiàn)在翻一倍。