報告出品方/作者：國元證券，滿在朋、胡曉慧）

1.機械行業(yè)2021年回顧

1.1 股價表現(xiàn)：在申萬 28 個行業(yè)中漲幅居前

截至目前（12 月 3 日），今年申萬機械板塊絕對收益 14.74%，跑贏滬深 300 指數(shù)， 相對收益 20.70%；在申萬機械板塊 28 個行業(yè)中排名第 9，相對滬深 300 有顯著超 額收益。

機械行業(yè)全部 A 股總市值占比持續(xù)上升。過去 12 個月中，機械板塊市值占比 呈逐漸上升趨勢，市場對于機械關(guān)注度一路上升，截至 2021 年 11 月 30 日， 機械行業(yè)占全部 A 股總市值 3.82%。

1.2 前三季度業(yè)績總結(jié)：專用設(shè)備表現(xiàn)亮眼

1.2.1 2021 年前三季度利潤同比+43%

2021前三季度機械行業(yè)收入同比增長 54%，歸母凈利潤同比增長 42.7%，延續(xù) 高增長。樣本統(tǒng)計來自機械行業(yè) 551 家公司，2021年前三季度機械行業(yè)收入同比長 54%，歸母凈利潤同比增長 42.7%，延續(xù)高增長；其中，21Q3 實現(xiàn)收入同比增 長 9.2%，歸母凈利潤同比增長 8.5%，業(yè)績增速相較于 Q2 有所放緩。

毛利率水平有所下滑。2021前三季度，機械行業(yè)毛利率 23.1%，較 2020 年全年 下滑近 1 個百分點，近五年來呈現(xiàn)略微趨勢；凈利率 8.1%，較 2020 年全年增 加 1.7 個百分點，呈增長趨勢。其中，Q3 單季度毛利率為 22.7%，同比下滑 1.6 個 百分點，凈利率 7.7%、同比下滑 0.1 個百分點，整體表現(xiàn)依舊穩(wěn)定。

Q3 行業(yè)現(xiàn)金流情況良好。Q3 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為 370.6 億元、同比增長 9.87%，整體表現(xiàn)良好。

1.2.2 2021前三季度盈利公司占比 89%，利潤增長公司占比 75%

2021前三季度實現(xiàn)盈利的公司占比 89%，盈利公司中約 75%實現(xiàn)增長。在 統(tǒng)計的 551 家公司中，2021 年前三季度，有 488實現(xiàn)盈利，占比 89%，63 家現(xiàn)虧損。在這盈利的 488 家公司中，有 368公司利潤實現(xiàn)增長、占比約 75%，占 總行業(yè)比重 67%。

從利潤增速來看，業(yè)績增速在 10-20%區(qū)間的公司最多，有 77 家、占比 14%；業(yè)績 增速大多分布在 0-70%區(qū)間，公司占比約 74%。

1.2.3 分板塊看，專用設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)搶眼

分板塊看，2021 年 Q1-Q3 收入增速前五名的板塊是半導(dǎo)體設(shè)備（同比+64.26%）、 光伏設(shè)備（同比+64.02%）、鋰電設(shè)備（同比+63.72%）、刀具（同比+52.37%）、激 光設(shè)備（同比+46.59%）。

2.自動化、智能化是制造業(yè)發(fā)展的長期驅(qū)動力

2.1 自動化、智能化是制造強國的必經(jīng)之路

我國已成為制造業(yè)大國，轉(zhuǎn)型升級勢在必行。1978年，自改革開放以來，我國完成能源、鋼鐵、化工、機械制造等重工業(yè)建設(shè)，此外，也逐步向汽車制造、電子通 信、航空航天等高端工業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷延伸。我國制造業(yè)增加值自2011年超 越美國之后，連續(xù)多年位列世界第一，2020 年中國實現(xiàn)工業(yè)增加值 31.3 萬億元， 占全球制造業(yè)比重約 30%。隨著國際競爭的日益加劇，我國向制造業(yè)強國轉(zhuǎn)型升級 勢在必行。

自動化、智能化是制造強國的必經(jīng)之路。近年來，世界制造強國紛紛推進制造業(yè)向 智能化、自動化轉(zhuǎn)型。2016 年，工業(yè)和信息化部發(fā)布了《智能制造工程實施指南 (2016-2020)》，十三五”時期，大力發(fā)展智能制造已成為我國企業(yè)界的廣泛共識， “十四五”規(guī)劃綱要明確提出，推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，提高經(jīng)濟質(zhì) 量效益和核心競爭力，智能制造是我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、實施高質(zhì)量發(fā)展的重要途 徑。在物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)的助推下，全球制造業(yè)正從自動化向 智能化方向邁進，加快推進智能制造的落地應(yīng)用對于提升中國制造競爭力有著非常 重要的意義。

2.2 人口結(jié)構(gòu)變化，“機器代人”加速進行

人口老齡化和勞動力成本上升是兩大不可逆的趨勢。我國總?cè)丝谏蠞q趨緩，勞動力 人口比例在 2010年出現(xiàn)頂峰，15-64歲人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到 74.5%的頂峰。2011 年以來，我國人口紅利逐漸消失。2010 年以來，我國制造業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員年平 均工資持續(xù)大幅增長，勞動密集型代工生產(chǎn)為核心的制造業(yè)務(wù)面臨著勞動成本快速 上漲的挑戰(zhàn)，因而“機器代人”是大勢所趨、迫在眉睫。

機器設(shè)備是智能生產(chǎn)和工業(yè)互聯(lián)的關(guān)鍵要素，長期看，機器人成長空間存在重大機 遇。當(dāng)前全球制造業(yè)模式面臨的四大難題：即勞動力短缺且成本上升，全球產(chǎn)能過 剩，市場需求個性化以及技術(shù)產(chǎn)品迭代更新速度快。這些問題驅(qū)使傳統(tǒng)制造模式批 量、剛性和大規(guī)模退出舞臺，進入一個新的智能制造時代和工業(yè) 4.0 時代。工業(yè)互 聯(lián)時代，機器人強調(diào)的不僅僅是效率、質(zhì)量和成本，更多的是強調(diào)柔性、智能、資 源。此外，隨著信息技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)方面的突破，融合使得機器人能夠超越傳統(tǒng)機 械設(shè)備的概念，成為一個集大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能為一體的產(chǎn)品，從而賦予機 器人以成長性，帶動傳統(tǒng)的工業(yè)機器人不斷往其它領(lǐng)域拓展延伸，擔(dān)當(dāng)工業(yè)互聯(lián)體 系的核心載體。

2.3 時代背景下迎發(fā)展新機遇

2.3.1 國際摩擦升溫，產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)

國內(nèi)企業(yè)的供應(yīng)鏈安全意識增強，更愿意用國內(nèi)設(shè)備或零部件。新冠疫情對全球經(jīng) 濟造成嚴(yán)重打擊，美國、日本等一些國家加緊實施產(chǎn)業(yè)回流戰(zhàn)略。與此同時，中美 關(guān)系再度緊張。在新形勢下，保護供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，也是中國高層以及中國企業(yè)關(guān) 心的重要問題。我國企業(yè)較為迫切的需要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主保障、補上國外供應(yīng)鏈的 缺口，并且更加重視供應(yīng)鏈安全問題、完善國內(nèi)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略布局。這給具備國產(chǎn)替 代的能力的優(yōu)秀國內(nèi)企業(yè)提供了千載難逢的歷史機遇，憑借一定的價格絕對優(yōu)勢以 及自身在技術(shù)、產(chǎn)能、售后等方面比較優(yōu)勢，快速證明自己并鞏固自身產(chǎn)業(yè)鏈地位。

國家政策正自上而下推動國產(chǎn)替代進程。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是“兩頭在外、大進大出”， 存在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性較弱的缺陷，而當(dāng)前國際情勢下，貿(mào)易保護主義盛行，逆全球化有自我強化之勢。我國對外依存度較高的關(guān)鍵零部件、高端裝備和核心原材料隨 時斷供的問題。經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)要求的關(guān)鍵是提升中國在世界供應(yīng)鏈的絕對地位。 就此而言，自上而下推動“中國備份”、來實現(xiàn)完全自主可控，具備戰(zhàn)略意義。

例 如，2018 年，發(fā)改委就出臺了《關(guān)于促進首臺（套）重大技術(shù)裝備示范應(yīng)用的意 見》，企業(yè)購置首臺套產(chǎn)品，可享受稅收抵免、固定資產(chǎn)加速折舊等稅收優(yōu)惠政策。 首臺套政策覆蓋了機器人、激光器、工控伺服、大型機械等等各類機械設(shè)備。除了 《首臺（套）》政策之外，國家以及各地方政府最近幾年中還出臺了一系列政策， 進一步提升下游企業(yè)使用國產(chǎn)機械意愿，推動我國機械設(shè)備行業(yè)發(fā)展。政策扶 持，部分企業(yè)切換國產(chǎn)廠商的動力和決心進一步加強，國產(chǎn)化進程加速推進。

2.3.2 新興產(chǎn)業(yè)投資帶來全球產(chǎn)業(yè)格局重塑

在“碳中和”背景下，我國新興能源產(chǎn)業(yè)變革走在世界前列。在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的要求下，我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景光明而 堅定，將會給很多企業(yè)以及整個國家?guī)響?zhàn)略機遇。例如，在光伏領(lǐng)域，從硅料、硅片、電池、組件，上下游的幾乎每一個環(huán)節(jié)，中國都幾乎做到了全球第一的水平， 自 2013 年以來，中國每年新增光伏裝機容量連續(xù)五年穩(wěn)居全球第一。在新能源車 領(lǐng)域，從 2015 年起，中國新能源汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù) 6 年保持全球第一，各大國 產(chǎn)品牌迅速崛起，產(chǎn)銷量逐年、逐月實現(xiàn)高速增長。

伴隨著我國光伏、鋰電等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國高端裝備產(chǎn)業(yè)乘勢而起、技術(shù)水平 全球領(lǐng)先。碳中和政策加持，我國光伏行業(yè)景氣度持續(xù)高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量 持續(xù)提升，硅片企業(yè)正處擴產(chǎn)熱潮，未來 3 年產(chǎn)能有望快速提升，帶動相應(yīng)高端設(shè) 備需求量大幅增長。在全球電動化大趨勢下，我國以及全球車企大力投資新能源汽 車產(chǎn)業(yè)，搶先布局。在以鋰電、光伏為代表的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我國一直走在世界前 列。依托于下游市場本土化以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展同步化的優(yōu)勢，我國高端裝備產(chǎn)業(yè)同下游 一同發(fā)展，在發(fā)展中完善、在完善中領(lǐng)先，已經(jīng)實現(xiàn)彎道超車、技術(shù)水平全球領(lǐng)先。（報告來源：未來智庫）

3.通用自動化設(shè)備：需求有韌性，長期趨勢依然向好

相對于專用設(shè)備而言，通用自動化設(shè)備下游需求領(lǐng)域較多，整體規(guī)模呈現(xiàn)較強的需 求韌性。去年以來，全球新冠疫情反復(fù)，導(dǎo)致過渡依賴國外供應(yīng)鏈的風(fēng)險持續(xù)暴露； 疊加今年全球經(jīng)濟強勢復(fù)蘇導(dǎo)致的缺芯、缺貨潮，全球制造業(yè)供應(yīng)鏈正持續(xù)向中國 轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)廠商迎來國產(chǎn)替代絕佳的歷史機遇，市場份額持續(xù)提升，有望徹底打破 國外壟斷或者強勢的競爭局面。我們認(rèn)為，2022 年通用自動化板塊整體需求韌性較 強，呈現(xiàn)震蕩趨勢，具有持續(xù)進口替代能力的優(yōu)質(zhì)賽道龍頭公司有望逐漸迎來左側(cè) 布局良機。

3.1 刀具行業(yè)：國產(chǎn)替代黃金時期，國內(nèi)龍頭正處高速增長

3.1.1 行業(yè)規(guī)模仍具增長潛力，進口替代空間巨大

全球市場空間約 237 億美元，國內(nèi)市場規(guī)模 421 億人民幣元。根據(jù) QYResearch 數(shù) 據(jù)，全球金屬切削工具市場規(guī)模達(dá)到了 237.3 億美元，預(yù)計在 2020 至 2027 年間將 保持 4.8%復(fù)合增長率，并在 2027 年達(dá)到 329.5 億美元。中國刀具消費規(guī)模在 2005 至 2020 年間保持 7.75%CAGR 增長，2020 年約為 421 億元?？紤]制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級 趨勢不改，“十四五”期間刀具消費市場有望迎來進一步增長，邁上新的臺階。

中國刀具消費占機床消費比重較低，伴隨數(shù)控機床發(fā)展有望提升，2020 至 2030 年 有望保持 5%CAGR 增長。發(fā)達(dá)國家數(shù)控刀具與數(shù)控機床協(xié)調(diào)發(fā)展，刀具消費額約 為機床消費額的 50%左右，而國內(nèi)由于機床總數(shù)控化率較低，刀具消費額占比較低。 伴隨中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級在 2030 年中國刀具消費占機床消費額占比有望達(dá)到 37%， 假設(shè)中國機床消費額以 1.5%CAGR 增長，中國刀具市場規(guī)模有望在 2023 年達(dá)到 631 億元，2020 至 2030 年復(fù)合增長率 5%，高于全球市場規(guī)模增速。

高端市場 2/3 依賴進口，進口替代空間約 150 億元。根據(jù)中國機床工業(yè)協(xié)會工具分 會數(shù)據(jù)，我國高端刀具市場份額超過 200 億元，在整個刀具消費市場中占比過半。 其中按照峰值年（2018 年）為基礎(chǔ)測算，我國刀具進口額（含在中國銷售的海外品 牌）為 148 億元，高端刀具市場保守估計為 222 億元人民幣，即依賴進口的份額約 占 2/3。

3.1.2 國產(chǎn)替代正處黃金時期，關(guān)注國內(nèi)數(shù)控刀片龍頭

國產(chǎn)刀具 60 年發(fā)展，技術(shù)走向成熟，性能直追日韓，部分產(chǎn)品接近同類歐美水平。 根據(jù)華銳精密與歐科億公告數(shù)據(jù)，當(dāng)前國產(chǎn)刀具在決定切削性能的切削力、斷屑效 果、磨損性能、表面粗糙度在與特固克、東芝、三菱等日韓企業(yè)產(chǎn)品對比中互有高 低，根據(jù)部分企業(yè)試刀結(jié)果，部分刀片能夠達(dá)到歐美刀具水平。我們認(rèn)為，當(dāng)前頭 部企業(yè)國產(chǎn)刀具技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到了看齊日韓、追趕歐美，從國產(chǎn)替代角度出發(fā)，不存在技術(shù)上不可逾越的鴻溝。

國內(nèi)企業(yè)與海外龍頭整體收入體量仍有差距，但收入差距逐漸縮小。2020 年山特 維克全球刀具業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為 244 億元，而國內(nèi)收入最高的刀具企業(yè)中鎢高新刀 片及刀具業(yè)務(wù)收入約為 24億元，國內(nèi)企業(yè)在收入體量上與海外龍頭仍有較大差距。 但近年來國內(nèi)企業(yè)普遍收入增速較高，也均披露了產(chǎn)能擴充計劃，后續(xù)仍有望保持 收入高增長，海外企業(yè)普遍未出現(xiàn)顯著增長，山特維克收入規(guī)模更是出現(xiàn)下滑。

國內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢顯著，高性價比定價策略下仍保持高盈利能力。國內(nèi)刀具企業(yè)相 比歐美、日韓企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品性能穩(wěn)定性、品牌影響力等方面仍有一定差距， 主要通過差異化的產(chǎn)品策略和價格優(yōu)勢來挖掘細(xì)分市場份額，但由于國內(nèi)企業(yè)本土 生產(chǎn)、本土服務(wù)成本優(yōu)勢較為顯著，目前仍保持了較高盈利能力。 有數(shù)據(jù)統(tǒng)計的幾個海外龍頭企業(yè)中，僅山特維克保持了較高的盈利能力，營業(yè)利潤 率在 20%左右波動，肯納金屬毛利率則顯著低于國內(nèi)企業(yè)，三菱材料刀具業(yè)務(wù)更是 出現(xiàn)了虧損。

我們認(rèn)為貿(mào)易摩擦與疫情的接連影響，讓國內(nèi)企業(yè)認(rèn)識到了確保供應(yīng)鏈安全的必要 性，開始積極嘗試國產(chǎn)刀具，推動了高端刀具國產(chǎn)化的加速。

為供應(yīng)鏈安全考慮，航空航天、軍工等高端制造領(lǐng)域開始積極嘗試國產(chǎn)刀具。歐美 企業(yè)以提供整體切削解決方案為主，占據(jù)了國內(nèi)航空航天、軍工、汽車等高端刀具 市場，國內(nèi)刀具企業(yè)缺少切入高端市場的機會。但在貿(mào)易摩擦與疫情帶來的供應(yīng)鏈 挑戰(zhàn)影響下，保證供應(yīng)鏈安全被提上議程，主機廠在推進生產(chǎn)裝備國產(chǎn)化的同時， 刀具國產(chǎn)化需求也迫在眉睫。以株洲鉆石為例，2020 年其成立專門團隊推進航空 航天領(lǐng)域高端刀具的配套應(yīng)用，在參研課題單位企業(yè)的刀具供應(yīng)占比從 0 提升到了 20%，2020 年通過進口替代實現(xiàn)的新增收入預(yù)計為 6000 萬至 8000 萬元。

3.2 通用自動化：進入底部區(qū)域，龍頭公司迎左側(cè)布局機會

本輪庫存周期目前正處在高位。自 2000 年工業(yè)化以來，我國工業(yè)產(chǎn)成品庫存共經(jīng) 歷了 6 輪完整的周期，每輪周期長度相對穩(wěn)定，持續(xù)時間約為 3-4 年。2019 年是第 六個庫存周期的末尾，產(chǎn)品存貨原先有望在 2020 年結(jié)束下行周期、迎來上升周期。 但是 2020 年年初突然爆發(fā)的新冠疫情打破了市場自身運行的節(jié)奏，需求驟降、庫 存被動累積，隨后國內(nèi)疫情得到控制，需求逐步回暖，被動上升的庫存開始重新去 化。隨著經(jīng)濟向好，下游需求逐漸爬坡，工業(yè)生產(chǎn)信心恢復(fù)即供給端在增長，目前 庫存周期正處于被動補庫存向主動去庫存階段過渡。

中游通用裝備需求已邊際減弱，逐漸進入底部區(qū)域。設(shè)備制造業(yè)的公司處于產(chǎn)業(yè)鏈 中游，產(chǎn)品大多為資本品，主要為下游擴產(chǎn)投資所用，與下游行業(yè)景氣度和需求直 接相關(guān)。我們觀測如工業(yè)機器人、金屬切削機床、叉車等主要的資本品產(chǎn)量數(shù)據(jù)可 見，同比數(shù)據(jù)增速已從年初的高點逐漸回落，需求邊際減弱，進入底部磨底區(qū)域。

3.2.1 工業(yè)機器人：產(chǎn)銷量持續(xù)大增，國產(chǎn)替代正當(dāng)時

中國依然是全球最大的工業(yè)機器人市場，根據(jù) IFR 數(shù)據(jù)，2020 年年裝機量達(dá) 16.8 萬臺、同比增長 20%，占全球比例達(dá) 43.82%。國內(nèi)工業(yè)機器人廠商仍主要面向國 內(nèi)市場，國產(chǎn)化進程不斷加速。我國工業(yè)機器人行業(yè)競爭格局較為分散，埃斯頓為內(nèi)資工業(yè)機器人龍頭企業(yè)本土化優(yōu)勢逐漸凸顯，在光伏、鋰電等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破， 有望逐漸打破國外企業(yè)的全方位壟斷局面，市場份額有望進一步擴大。

3.2.2 激光設(shè)備：應(yīng)用前景廣闊，國產(chǎn)替代新階段

技術(shù)進步帶動成本不斷下移，加速激光應(yīng)用滲透率提升。光纖激光器技術(shù)進步飛速， 例如，2019 年，20KW 光纖激光切割機被推出市場并交付客戶使用，從 10KW 到 20KW，僅僅用了 1 年時間，超高功率激光切割機繼續(xù)被市場熱捧。隨著高功率激 光器的發(fā)展，下游客戶可以以更高的速度、更可靠的性能、更低的成本，滿足更復(fù) 雜激光加工的領(lǐng)域的應(yīng)用需求。國產(chǎn)激光光源越來越穩(wěn)定，激光器價格不斷下行， 成本的降低也使得激光技術(shù)在新領(lǐng)域的應(yīng)用也愈發(fā)廣泛，從而推動下游對于激光設(shè) 備的旺盛投資。

從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，激光切割穩(wěn)健增長，新興應(yīng)用領(lǐng)域需求有望不斷開拓。過去幾 年激光打標(biāo)和切割市場發(fā)展迅猛。近期一些新興應(yīng)用領(lǐng)域激光需求也在逐漸涌出。 例如，用于電動汽車電池加工的清潔應(yīng)用需求、用于太陽能電池和非金屬加工、邊 緣刪除、燒蝕工藝需求等。

國內(nèi)激光器企業(yè)技術(shù)進步飛速，低功率光纖激光器已基本完成進口替代。經(jīng)過多年 發(fā)展，當(dāng)前國產(chǎn)低功率光纖激光器技術(shù)逐漸成熟，已基本完成國產(chǎn)化替代。中功率 激光器由于國內(nèi)外價差較小，IPG 依靠其品牌優(yōu)勢依舊保持了部分市場份額，國產(chǎn) 替代趨于穩(wěn)定；高功率光纖激光器得益于國內(nèi)激光器龍頭技術(shù)實力快速提升，從高 功率、高端應(yīng)用兩個維度快速推進替代，近年國產(chǎn)化率快速提升至超過 50%。銳科 激光市占率從 2017 年的 17.3%提升至 2020 年的 24.4%，已成為國內(nèi)光纖激光器絕 對龍頭，而全球光纖激光器龍頭 IPG 在激烈競爭之下市場份額一路下跌。

3.2.3 工控伺服：國產(chǎn)優(yōu)勢明顯，進口替代加快

全球缺貨潮加速國產(chǎn)替代進程，國內(nèi)龍頭成為主要獲益者。工控伺服行業(yè)下游應(yīng)用 廣泛，液晶、半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)通常是外資品牌擅長的領(lǐng)域，知名品牌有歐姆龍和基 恩士，2021 年隨著國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢和國內(nèi)代工廠份額提升，涌現(xiàn)匯川技術(shù)、禾川技 科技等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)；新能源行業(yè)方面，匯川技術(shù)等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)滲透，憑借 高性價比、配合研發(fā)和快速響應(yīng)的優(yōu)勢從伺服端實現(xiàn)快速國產(chǎn)替代。

3.2.4 叉車行業(yè)：呈現(xiàn)弱周期，國內(nèi)雙龍頭集中度不斷提升

叉車作為通用資本品，下游較為分散，受單一行業(yè)周期性影響較弱，行業(yè)整體呈現(xiàn) 弱周期性。2008 年以后，從我國叉車銷量月度數(shù)據(jù)跟蹤看，我國叉車銷量波動具有 周期性，每輪波動周期持續(xù)時間約 43 個月左右，平均上升 1-2 年，下行 2 年左右。

環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，電動叉車市場廣闊。歐美發(fā)達(dá)地區(qū)電動叉車銷售比例超過 65%。 從我國叉車市場銷售情況看，2020 年的電動叉車占比超 50%，但仍然低于全球平 均水平。隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，人力成本不斷上升和環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)趨向嚴(yán)格，內(nèi)燃 叉車將逐步被替代，電動步行式倉儲叉車占比有望繼續(xù)提升。同時，電商物流等行 業(yè)需求增長，叉車電動化程度將逐步提高，由此帶來巨大發(fā)展空間。

國內(nèi)雙龍頭優(yōu)勢顯著，頭部集中度不斷提升。國內(nèi)叉車市場競爭格局相對穩(wěn)定，主 要表現(xiàn)為兩極分化，雙雄割據(jù)，頭部集中效應(yīng)顯著。2020 年，疫情加速行業(yè)洗牌， 部分低效益尾部企業(yè)淘汰出局，兩家龍頭企業(yè)通過部分產(chǎn)品降價促銷搶占市場和推 廣新能源和智能化產(chǎn)品等方式，積極應(yīng)對市場調(diào)整，對行業(yè)銷量貢獻可觀，實現(xiàn)市 場份額分別占據(jù) 27.58%和 25.9%的歷史性突破，帶動了行業(yè)集中度的進一步提升。

4.專用自動化設(shè)備，聚焦高景氣賽道

4.1 鋰電設(shè)備：鋰電設(shè)備需求旺盛，國內(nèi)企業(yè)崛起深度參與全球擴產(chǎn)

4.1.1 景氣度持續(xù)向上，動力電池裝機量爆發(fā)式增長

新能源汽車正處黃金成長期，動力電池廠商集中度較高。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，預(yù)計 2025 年全球新能源汽車銷量將超過 1670 萬輛，5 年復(fù)合增長率達(dá) 40%，2025 年全 球動力電池需求將超過 1TWh。國內(nèi)外動力電池巨頭在確定性較強的市場預(yù)期下加 速擴產(chǎn)，根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2020 年全球動力電池前十廠家 6 家為中國企業(yè)，裝機量 占比達(dá) 41%，海外企業(yè)裝機量占比 51%，行業(yè)集中度較高。

中國市場景氣度持續(xù)向上，動力電池裝機量爆發(fā)式增長。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年 1-10 月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到 256.6 和 254.2 萬輛，同比增幅均超過 180%， 接近中汽協(xié)全年預(yù)測的產(chǎn)銷 300 萬輛水平。新能源汽車產(chǎn)銷的良好表現(xiàn)帶動動力電 池裝機量爆發(fā)式增長，2021 年 1 至 10 月動力電池累計裝機量達(dá) 107.5GWh，同比 增長 168.1%。

4.1.2 動力電池擴產(chǎn)規(guī)劃超 3TWh，鋰電設(shè)備需求旺盛

動力電池企業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃超 3TWh，鋰電設(shè)備需求旺盛。在全球推進“雙碳”背景下， 各主要經(jīng)濟體電車滲透率均有望持續(xù)提升，持續(xù)帶來動力電池增量需求。在旺盛需 求的推動下，國內(nèi)外動力電池企業(yè)均大力擴產(chǎn)，根據(jù)起點鋰電統(tǒng)計 21家電池企業(yè)擴 產(chǎn)規(guī)劃產(chǎn)能已超過 3TWh，有望持續(xù)釋放鋰電設(shè)備需求。

根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年中國鋰電電芯制造設(shè)備市場 規(guī)模達(dá)到 286.8 億元，相比 2015 年的 120 億元增長了 139%?？紤]后續(xù)除動力電池 需求將持續(xù)高增長，儲能鋰電池也有望逐漸放量，未來鋰電設(shè)備需求有望持續(xù)提升， GGII 預(yù)測 2025 年中國新增鋰電電芯制造設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到 520 億元。

中國設(shè)備龍頭崛起，更多的參與全球動力電池產(chǎn)能擴張。扎根中國快速發(fā)展的鋰電 市場，中國鋰電設(shè)備企業(yè)擴張速度全球領(lǐng)跑，依托技術(shù)、產(chǎn)能、成本、服務(wù)快速崛 起，從推進國產(chǎn)化到參與海外頭部擴產(chǎn)。國內(nèi)設(shè)備企業(yè)產(chǎn)能擴張更快、員工人數(shù)更 多服務(wù)及時、研發(fā)保持高投入后續(xù)技術(shù)有望做到反超海外企業(yè)，我們認(rèn)為后續(xù)國內(nèi) 外的動力電池企業(yè)擴產(chǎn)均有望更加傾向于選擇中國設(shè)備企業(yè)，國內(nèi)設(shè)備商有望更多 的參與全球動力電池企業(yè)產(chǎn)能擴張。

應(yīng)收賬款與合同負(fù)債顯著增長，鋰電設(shè)備龍頭在手訂單較高。截至 2021Q3 末，國 內(nèi)鋰電設(shè)備龍頭應(yīng)收賬款與合同負(fù)債均相比 2020 年末有明顯增長，以先導(dǎo)智能為 例其 2021Q3 合同負(fù)債相比 2020 年末增長 84.93%，反應(yīng)在手訂單較高，支持明年 業(yè)績。

4.2 光伏設(shè)備：產(chǎn)業(yè)鏈上下游失衡有望改善，關(guān)注各環(huán)節(jié)設(shè)備龍頭

4.2.1 光伏行業(yè)景氣度正高，裝機量有望持續(xù)提升

碳中和政策加持，光伏行業(yè)景氣度正高，全球新增裝機量有望持續(xù)上升。當(dāng)前中國、 美國、歐盟均發(fā)布了與碳中和相關(guān)指引政策，可再生能源成為各國未來戰(zhàn)略發(fā)展的 重點行業(yè)，預(yù)計未來光伏建設(shè)也將加速。根據(jù)中國光伏協(xié)會（CPIA）數(shù)據(jù)，2020 年全球新增光伏裝機量達(dá)到 130GW，但考慮到當(dāng)前多晶硅料、鋼鐵價格上漲，同 時疫情影響下勞動力和運費成本飆升，全球光伏開發(fā)商正在放緩安裝速度，預(yù)計 2021 年全球光伏新增裝機量將為 150 至 170GW，相比年初預(yù)期略有下滑。

中國跨過裝機量低谷，后續(xù)裝機量有望持續(xù)上升。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2020 年中國新 增裝機量 48.2GW，創(chuàng)歷史第二高，同比大幅增長 60.1%，受疫情影響 2020年裝機 主要集中在下半年，尤其是 12月在搶裝推動下單月新增裝機 29.5GW 創(chuàng)歷史新高。 為達(dá)到中國 2030 年非化石能源占一次能源消費占比 25%左右目標(biāo)，十四五期間光 伏年均新增裝機或?qū)⒃?70-90GW。（報告來源：未來智庫）

4.2.2 產(chǎn)業(yè)鏈上下游失衡有望改善，關(guān)注各環(huán)節(jié)設(shè)備龍頭

硅片環(huán)節(jié)：硅片端快速擴產(chǎn)，設(shè)備、耗材龍頭企業(yè)均有望受益

硅片企業(yè)正處擴產(chǎn)熱潮，未來 3 年產(chǎn)能有望快速提升，持續(xù)釋放單晶爐需求。通過 持續(xù)的設(shè)備迭代和規(guī)模優(yōu)勢來實現(xiàn)低成本，是行業(yè)發(fā)展主要方式，當(dāng)前硅片端布局 正熱。根據(jù)企業(yè)公開渠道披露數(shù)據(jù)，僅單晶硅雙龍頭隆基股份與中環(huán)股份 2021 年 產(chǎn)能就有望提升 50GW，同時也有上機數(shù)控、珠海高景等“硅片新勢力”進入市場， 整個硅片端布局正熱，行業(yè)或進入競爭性擴產(chǎn)，2021 至 2023 年擴產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到 約 360GW，對應(yīng)新增單晶爐需求約 400 億元。

碳/碳熱場材料為單晶爐拉晶耗材，受益硅片產(chǎn)能擴張需求不斷提升?？紤]當(dāng)前碳/ 碳材料已在光伏熱場坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒部件中具有較高滲透率，在當(dāng)前碳中和 政策加持下光伏行業(yè)景氣度正高的背景下，受到全球光伏新增裝機量持續(xù)上升推動 碳/碳材料在光伏熱場系統(tǒng)中的應(yīng)用空間有望持續(xù)提升。根據(jù)我們估算光伏熱場碳基 復(fù)合材料市場需求有望在 2023 年達(dá)到 49.72 億元，相比 2020 年增長 117.97%。

電池片環(huán)節(jié)：N 型電池片快速擴產(chǎn)，關(guān)注 HJT 和 TOPCon 帶來設(shè)備需求

光伏電池片追求效率提升腳步不停，電池組件企業(yè)加碼 N 型電池。2020 年新建電 池量產(chǎn)產(chǎn)線仍以 PERC 電池為主，全球市場占比提升至 86.4%，但隨著 PERC 效率 提升逐漸接近“天花板”，而 N 型電池通過 TOPCon、HJT 等技術(shù)轉(zhuǎn)換效率仍有提 升空間，已成為電池組件企業(yè)布局重點。

2020 年以來，HJT 開工及規(guī)劃總產(chǎn)能高達(dá) 126GW。根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)統(tǒng)計 數(shù)據(jù)，目前企業(yè)最為熱衷的 N 型電池技術(shù)為 HJT，2020 年至今開工及規(guī)劃產(chǎn)能高 達(dá) 126GW，2022 年單 GW 設(shè)備投資額預(yù)計為 3-4 億元，釋放大量設(shè)備需求。

組件環(huán)節(jié)：硅料供應(yīng)提升平抑市場價格，上下游失衡有望改善

2021年硅料價格持續(xù)上漲帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游失衡。2021年多晶硅價格從年初的 8.8 萬元一路上漲至年底超過27萬元，多晶硅價格高位導(dǎo)致組件價格也一路推高，多場 景光伏平價受到挑戰(zhàn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了上下游失衡。上游硅料與硅片環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè) 績大幅增長同時利潤水平優(yōu)異，下游的電池片、組件環(huán)節(jié)則面臨業(yè)績壓力。

2022年硅料產(chǎn)能大幅提升，上下游失衡有望改善。根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)統(tǒng)計， 中國多晶硅產(chǎn)業(yè)已有 9 個項目實質(zhì)性啟動擴產(chǎn)，總產(chǎn)能超過 35 萬噸，其中有 20 萬 噸會在明年釋放。硅料產(chǎn)業(yè)釋放有望幫助平抑市場價格，推動產(chǎn)業(yè)鏈價格平穩(wěn)下行。 光伏硅片雙龍頭隆基與中環(huán)已開始一輪硅片降價，利好下游電池組件環(huán)節(jié)。

4.3 半導(dǎo)體設(shè)備：下游擴產(chǎn)需求旺盛，國產(chǎn)化替代進行時

4.3.1 近年來半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度高企

受到下游擴產(chǎn)需求拉動，2021 年半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度高企。近年來，尤其是 2020 年下半年后，由于新能源汽車產(chǎn)量增長，汽車芯片需求旺盛，晶圓廠產(chǎn)能緊張， 擴產(chǎn)需求強烈。半導(dǎo)體設(shè)備是晶圓制造廠的最大投資項，約占整體投資總額的 75- 80%，晶圓廠產(chǎn)能擴產(chǎn)項目的建設(shè)，帶來大量半導(dǎo)體設(shè)備需求。根據(jù)日本半導(dǎo)體制 造裝置協(xié)會數(shù)據(jù)，3Q2021 全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)到 269 億美元，同比增長 38%， 國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)到 73 億美元，同比增長 29%。根據(jù) 2021 年 7 月 SEMI 《半導(dǎo)體制造設(shè)備年中總預(yù)測-OEM 視角》，原始設(shè)備制造商全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷 售額相比 2020 年的 711 億美元，2021 年預(yù)計增長 34%至 953 億美元，2022 年預(yù) 計將創(chuàng)下超過 1000 億美元的新高。

4.3.2 下游擴產(chǎn)持續(xù)，國內(nèi)市場規(guī)模有望快速增長

隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國大陸轉(zhuǎn)移，以及下游不斷擴產(chǎn)，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備 市場規(guī)模預(yù)計仍將快速增長。在半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)中，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的下游客戶是 晶圓廠。當(dāng)半導(dǎo)體終端需求增長時，晶圓廠會加大資本性支出，擴大其生產(chǎn)規(guī)模， 開始建設(shè)新廠或進行產(chǎn)能升級。隨著晶圓廠的資本性支出加大，半導(dǎo)體設(shè)備銷售也 會隨之增長。2021 年國內(nèi)多家芯片制造企業(yè)宣布擴產(chǎn)計劃，包括中芯國際、士蘭微、 聞泰科技、華潤微、華虹集團等。

4.3.3 我國半導(dǎo)體設(shè)備進口規(guī)模較大，國產(chǎn)化替代進行時

目前我國半導(dǎo)體設(shè)備進口金額達(dá)數(shù)百億美元，國產(chǎn)化替代進行時。由于國內(nèi)研發(fā)起 步較晚，技術(shù)水平仍然和海外存在一定差距，同時核心零部件配套能力薄弱，目前 中國半導(dǎo)體設(shè)備以進口為主。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020 年我國半導(dǎo)體制造設(shè)備進口 金額達(dá)到 254 億美元，同比增長 15%，截至 2021 年 10 月，我國半導(dǎo)體制造設(shè)備進 口金額達(dá)到 277 億美元，同比增長 33%。近年來，隨著中國對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的高度重 視，中國部分半導(dǎo)體設(shè)備制造企業(yè)經(jīng)過了十年以上的技術(shù)研發(fā)和積累，在部分技術(shù) 領(lǐng)域陸續(xù)取得了突破，通過了下游企業(yè)的驗證，成為設(shè)備供應(yīng)商。國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備 行業(yè)存在巨大的進口替代空間，為具有一定技術(shù)競爭力的內(nèi)資設(shè)備廠商提供了發(fā)展 機遇。

4.4 能源設(shè)備:石油公司現(xiàn)金流更加充裕，國內(nèi)頁巖氣開發(fā)景氣度持續(xù)

4.4.12021 年油價從底部恢復(fù)，資本支出偏謹(jǐn)慎

2021 年年初至今，雖然國際油價回升，但國際石油公司勘探開發(fā)投入仍存在一定 的滯后性和謹(jǐn)慎性，油服市場規(guī)模復(fù)蘇緩慢。2021年上半年，受到多重利好因素影 響，國際油價從年初開始持續(xù)攀升，至 2021 年 12 月 3 日，布倫特及 WTI 雙雙升至 約 70 美元/桶，上半年布倫特平均價格為 70.56 美元/桶，較去年同期上漲 63%， WTI 平均價格為 67.73 美元/桶，較去年同期上漲 72%。根據(jù) IHSMarkit 提供的行業(yè) 數(shù)據(jù)，2021 年全球上游勘探開發(fā)資本支出總量較 2020 年相比增加 10%，其中，海 上增幅6.6%。相對于油價的大幅回升，國際石油公司勘探開發(fā)投入仍然保持謹(jǐn)慎， 一方面是由于疫情帶來油價的不確定性，一方面是去年較低的油價造成經(jīng)營性現(xiàn)金 流普遍削弱，資本支出能力受到制約，同時國際油氣巨頭受限于全球氣候政策影響 開始布局綠色能源產(chǎn)業(yè)，勘探開發(fā)的資本支出比例面臨下降壓力。

4.4.2 石油公司現(xiàn)金流更加充裕，資本支出能力改善

由于油價回升明顯，下游現(xiàn)金流更加充裕，2022 年資本支出能力得到改善。以國 內(nèi)以勘探開發(fā)業(yè)務(wù)為主的兩家石油公司中國石油和中國海洋石油公司為例，兩家公 司在 1H2021 的經(jīng)營性現(xiàn)金流同比明顯改善，其中中國石油 1H2021 經(jīng)營性現(xiàn)金流 1160 億元，同比增加 47%，中國海洋石油 1H2021 經(jīng)營性現(xiàn)金流 642 億元，同比 增加 88%，達(dá)到 2018 年以來的新高水平，主要原因是原油產(chǎn)品價格的大幅上漲帶 來上游勘探開發(fā)盈利能力的提升，做為資本支出重要的現(xiàn)金來源，經(jīng)營性現(xiàn)金流的 改善一定程度上有利于未來資本支出的提升，2021 年充裕的經(jīng)營性現(xiàn)金流有利于提升 2022 年石油公司的資本支出。

4.4.3 天然氣是實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實選擇

天然氣是實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實選擇，預(yù)計需求量及產(chǎn)量會維持較高增速增長。根據(jù) 《2050世界與中國能源展望(2020 年)》，2C 溫控情景下，至 2030 年全球一次能 源需求年均增長 1.2%，2030-2050全球一次能源需求年均增長 0.7%。隨著總需 求的增長，世界能源加快向多元化、清潔化、低碳化和本地化轉(zhuǎn)型，石油的原材料 屬性支撐石油需求規(guī)模長期保持較高水平，天然氣是實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實選擇，望期內(nèi)將持續(xù)增長。

就我國來看，受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，環(huán)境和氣候政策的推動，我國 能源結(jié)構(gòu)將會發(fā)生顯著變化，清潔能源（天然氣、非化石能源等）比重將快速提升， 為保障我國能源安全，2030 年前我國原油產(chǎn)量有望維持 2 億噸，天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步升，2050 年達(dá) 3500 億立方米。從國內(nèi)油氣產(chǎn)量增速來看，天然氣產(chǎn)量增速一直高 于天然原油產(chǎn)量增速，2021 年 10 月，天然氣產(chǎn)量累計同比增長 9.4%，天然原油量累計同比增長 2.5%，低于國內(nèi)GDP 增速。天然氣是高比例可再生能源系統(tǒng) 保持安全性和穩(wěn)定性的重要支撐，與油氣增長相關(guān)的油田服務(wù)市場也會持續(xù)增長。

4.4.4 國內(nèi)頁巖氣開發(fā)市場仍處于快速發(fā)展階段

由于政策支持、開發(fā)技術(shù)水平提升以及豐富的儲量，國內(nèi)頁巖氣開發(fā)市場處于快速 發(fā)展階段，細(xì)分領(lǐng)域投資機會值得關(guān)注。2020 年我國非常規(guī)油氣產(chǎn)量接近 7000 萬 噸油當(dāng)量，其中致密油和頁巖油年產(chǎn)量超 300 萬噸，頁巖氣年產(chǎn)量突破 200 億方， 致密氣年產(chǎn)量超 450 億方?！笆奈濉逼陂g，我國將繼續(xù)大力開發(fā)頁巖氣資源，同 時首次將頁巖油開發(fā)列入發(fā)展計劃，非常規(guī)油氣資源開發(fā)已成為我國“穩(wěn)油增氣” 的戰(zhàn)略性資源。我國非常規(guī)油氣資源的快速發(fā)展給公司裝備制造及技術(shù)服務(wù)帶來了 新的機遇。隨著技術(shù)的不斷成熟，頁巖氣開采成本下降明顯，將加速開發(fā)過程。同 時國內(nèi)頁巖氣開采儲量遠(yuǎn)未到天花板，近幾年頁巖氣開發(fā)市場仍然處于快速發(fā)展階 段。