報(bào)告出品方/作者：中國(guó)銀河證券，魯佩、范想想）

一、2022 年穩(wěn)增長(zhǎng)主線凸顯，機(jī)械受益板塊全梳理

2021 年 11 月以來(lái)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)。近期市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)主線凸 顯，直接受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的建筑建材板塊表現(xiàn)突出，機(jī)械設(shè)備作為大中游行業(yè)，也將從不同方向 受益于穩(wěn)增長(zhǎng)。本篇報(bào)告，我們將結(jié)合政策重點(diǎn)，自上而下梳理穩(wěn)增長(zhǎng)政策下機(jī)械設(shè)備受益子 行業(yè)及相關(guān)標(biāo)的。

（一）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，2022 年穩(wěn)增長(zhǎng)主線凸顯

1、近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策及舉措持續(xù)加碼

穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼。2021 年 11 月，國(guó)常會(huì)提出面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)下行壓力要加強(qiáng)跨周期調(diào) 節(jié)，擴(kuò)大有效投資；2021 年 12 月，中央政治局會(huì)議表示經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)；中 央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資；財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才 表示近期財(cái)政部已向各地提前下達(dá)了 2022 年新增專項(xiàng)債限額 1.46 萬(wàn)億，明確用于以交通基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)為首的九大方向。

2、穩(wěn)增長(zhǎng)重在穩(wěn)投資，穩(wěn)投資重在基建投資和制造業(yè)投資

2021 年我國(guó)實(shí)際 GDP 增速為 8.1%，2020-2021 年平均增速為 5.1%，從世界范圍來(lái)看增長(zhǎng) 具備明顯優(yōu)勢(shì)，但從趨勢(shì)來(lái)看逐季轉(zhuǎn)弱，2021 年 Q1-Q4GDP 增速分別為 18.3%、7.9%、4.9%、 4%，特別是三季度以來(lái)，投資、社零、新增就業(yè)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)均顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)承壓特征。展望 2022 年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期在 5.5%-6%，消費(fèi)在疫情反復(fù)下疲軟，出口基數(shù)較高或難維持較高增速，穩(wěn) 增長(zhǎng)的落腳點(diǎn)在穩(wěn)投資。

2021 年全年固定資產(chǎn)投資增速為 4.9%，低于 GDP 增速，分拆來(lái)看，基建投資基本持平， 全年增速為 0.2%，房地產(chǎn)投資全年增速為 4.4%，制造業(yè)投資增速為 13.5%，2021 年固定資產(chǎn) 投資主要由制造業(yè)投資拉動(dòng)。從趨勢(shì)上來(lái)看，全年投資增速均呈現(xiàn)逐漸放緩的趨勢(shì)，特別是房 地產(chǎn)投資，2021 年房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)增速下滑 11.4%，后續(xù)增長(zhǎng)乏力。展望 2022 年，穩(wěn) 增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)有望落在基建投資及制造業(yè)投資上。

1 月以來(lái)各地陸續(xù)召開兩會(huì)并發(fā)布地方政府工作報(bào)告，各地也均將投資作為實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo) 的重要抓手。一季度各地專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行速度快于近年同期水平，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力。

（二）適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建投資發(fā)力重在兩新一重

適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資獲多部門支持。2021 年我國(guó)廣義基建投資增速為 0.21%，1-12 月累計(jì)增速環(huán)比提高 0.38pct。自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之后，財(cái)政部、發(fā)改委和銀保監(jiān)會(huì)相 繼表態(tài)支持超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。展望 2022 年，根據(jù)銀河建筑組的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)上半年基建 投資增速有望回升至 5%，全年增速為 3%。

多地啟動(dòng)一季度專項(xiàng)債發(fā)行工作，1 月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行 4802 億元。近期多個(gè)地方政 府陸續(xù)公布一季度地方債發(fā)行計(jì)劃，河南省成功發(fā)行 2022 年全國(guó)首單地方政府專項(xiàng)債券 382.01 億元，四川省今年首批專項(xiàng)債券 377 億元也已成功發(fā)行，《2022 年上海市擴(kuò)大有效投 資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干政策措施》指出，確保一季度完成財(cái)政部提前下達(dá)的 2022 年地方政府 專項(xiàng)債券發(fā)行工作，爭(zhēng)取上半年完成全部地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作。財(cái)政部已提前下達(dá) 2022 年專項(xiàng)債限額 1.46 萬(wàn)億，有望于一季度發(fā)行完成，2021 年四季度及 2022 年一季度專項(xiàng)債發(fā)行 對(duì) 2022 年上半年基建投資形成重要支撐。

基建投資方向?qū)?cè)重于兩新一重。兩新指的是新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如數(shù)字經(jīng)濟(jì)）和新型城 鎮(zhèn)化改造，一重指的是重大工程，包括交通、水利、能源基地建設(shè)等。通過(guò)梳理專項(xiàng)債投向， 2021 年四季度超六成投向基建相關(guān)領(lǐng)域。

我們認(rèn)為適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)機(jī)械設(shè)備的影響在以下四個(gè)方面：

（1）老基建相關(guān)的，包括工程機(jī)械和軌交裝備。工程機(jī)械下游受益于基建投資回升，但 受損于房地產(chǎn)新開工面積下滑，我們預(yù)計(jì) 2022 年工程機(jī)械主要品類如挖掘機(jī)等或難維持持續(xù) 增長(zhǎng)。軌交裝備包括高鐵裝備及城軌裝備。受疫情影響出行率降低，高鐵客座率下降導(dǎo)致車輛 設(shè)備周轉(zhuǎn)減緩進(jìn)而導(dǎo)致招標(biāo)采購(gòu)下滑，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響因素消除高鐵招標(biāo)有望回升至每 年 200-300 組。隨著城市群和都市圈建設(shè)，城市軌道交通建設(shè)潛力依然很大，城軌裝備有望成 為受益老基建的最佳品種。

（三）提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，2022 年制造業(yè)投資空間值得期待

2021 年制造業(yè)投資增速為 13.5%，為拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的核心驅(qū)動(dòng)力，但 2021 年三季度 以來(lái)邊際放緩，制造業(yè) PMI 指標(biāo)也在 2021 年 9 月和 10 月出現(xiàn)了位于榮枯線之下，市場(chǎng)也產(chǎn) 生了對(duì)制造業(yè)投資邊際持續(xù)放緩的擔(dān)憂。展望 2022 年，我們認(rèn)為制造業(yè)投資將繼續(xù)承擔(dān)拉動(dòng) 固定資產(chǎn)投資的任務(wù)（高于固定資產(chǎn)投資、高于 GDP 增速）。

我們追蹤制造業(yè)投資的框架為 PMI-PPI-工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)-制造業(yè)投資。具體邏輯鏈條為：需 求復(fù)蘇，企業(yè)家信心好轉(zhuǎn)，PMI 走強(qiáng)，需求進(jìn)一步復(fù)蘇供不應(yīng)求反應(yīng)為價(jià)格指標(biāo) PPI 上漲， PPI 上漲帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上行，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上行又對(duì) PMI 產(chǎn)生正反饋。當(dāng)生產(chǎn)端繼續(xù)供不 應(yīng)求，企業(yè)產(chǎn)能利用率打滿，且企業(yè)家對(duì)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)有信心時(shí)，將主動(dòng)加大資本開支 擴(kuò)大再生產(chǎn)，反映為制造業(yè)投資增速上行。在傳統(tǒng)的分析框架中，制造業(yè)投資受庫(kù)存周期影響 呈現(xiàn) 2-3 年的周期性特征，從 2021 年三季度起處于下行期。

展望 2022 年，我們認(rèn)為制造業(yè)投資空間依然值得期待。主要由于：（1）中國(guó)正處于制造 業(yè)由大轉(zhuǎn)強(qiáng)的制造升級(jí)期，從頂層設(shè)計(jì)上看，2021 年公布的十四五規(guī)劃中明確強(qiáng)調(diào)要“深入 實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略”“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，未來(lái) 5 年中國(guó)制造有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇； （2）短期來(lái)看，2021 年三季度以來(lái)碳減排壓力下的政策約束限制了部分制造業(yè)的擴(kuò)張，有望 在 2022 年得以釋放，（3）新能源等行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張依然持續(xù)且 2022 年增速快，傳統(tǒng)設(shè)備的 綠色升級(jí)需求也有望釋放；（4）政策支持專精特新，中小企業(yè)的發(fā)力有望對(duì)制造業(yè)投資形成 貢獻(xiàn)。

（四）穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)機(jī)械設(shè)備投資的影響總結(jié)

總結(jié)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)主線下，對(duì)機(jī)械設(shè)備行業(yè)的影響主要在以下五個(gè)方面： （1）適度超前基建，軌交投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)順需求，城軌建設(shè)值得關(guān)注； （2）能源基地建設(shè)，風(fēng)電光伏裝機(jī)可期，設(shè)備端加快受益； （3）新能源汽車銷量大增，充換電產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備類投資前景廣闊； （4）“雙碳”背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低碳化改造需求啟動(dòng)； （5）對(duì)中小企業(yè)專精特新的支持拉動(dòng)投資。

二、基建適度超前，軌交投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)順需求，城軌建設(shè)值得關(guān)注

（一）政策仍然平穩(wěn)適中，疫情短期拖累客運(yùn)出行

2021 年，中國(guó)鐵路營(yíng)運(yùn)總里程預(yù)計(jì)將突破 15 萬(wàn)公里，全國(guó)鐵路新增運(yùn)營(yíng)里程預(yù)計(jì)將超過(guò) 4000 公里，其中高鐵約為 2150 公里。12 月 30 日，京港高鐵安九段開通運(yùn)營(yíng)，至此，中國(guó)高 鐵運(yùn)營(yíng)里程預(yù)計(jì)突破 4 萬(wàn)公里。2021 年全年旅客發(fā)送量為 26.12 億人，累計(jì)同比增長(zhǎng) 18.5%， 旅客中轉(zhuǎn)量為 9567.81 億人公里，累計(jì)同比增長(zhǎng) 15.7%，雖然同比穩(wěn)定增長(zhǎng)，但較疫情前數(shù)據(jù) 水平仍有一定差距。

軌交行業(yè)始終具有較強(qiáng)的周期屬性，通常由國(guó)家或政府的政策規(guī)劃為主導(dǎo)，是調(diào)控宏觀經(jīng) 濟(jì)的重要抓手之一。2020 年，軌交行業(yè)中的“城際高速鐵路和城際軌道交通”被列入新型基 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的七大領(lǐng)域之中。2021 年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 在減污、降碳、新能源、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)集群等領(lǐng)域加大投入，既擴(kuò)大短期需求，又增強(qiáng)長(zhǎng)期 動(dòng)能。

從政策推動(dòng)到民生需求拉動(dòng)。軌道交通建設(shè)屬于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，發(fā)展至 今，通常由國(guó)家規(guī)劃主導(dǎo)，行業(yè)發(fā)展與政策關(guān)聯(lián)度高，起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。2020 年與 2021 年全國(guó)軌道交通投資完成額長(zhǎng)幅整體有所放緩、長(zhǎng)期來(lái)看軌交投資額仍值得預(yù)期。在中長(zhǎng)期隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展與國(guó)家《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》2025 至 2030 年間的逐步完成，需求 側(cè)與政策因素將并行決定發(fā)展趨勢(shì)，強(qiáng)調(diào)民生需求和質(zhì)量，其中城市化率的增長(zhǎng)與居民出行需 求變化將漸顯重要性，尤其是選擇軌交的比例提升。因此我們預(yù)計(jì)，軌交行業(yè)投資將在繼續(xù)處 于高位運(yùn)行。

深入實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，國(guó)家政策強(qiáng)力扶持。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)，未來(lái)政策 大概率將繼續(xù)大力支持軌交行業(yè)的投資和發(fā)展以擴(kuò)大內(nèi)需。在財(cái)政支出的整體力度上，財(cái)政政 策更加積極，財(cái)政支出強(qiáng)度或?qū)⒗^續(xù)保持，預(yù)計(jì)將加大地方政府專項(xiàng)債發(fā)行以增強(qiáng)政府投資能 力。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（二）城市群經(jīng)濟(jì)將持續(xù)推動(dòng)城軌發(fā)展

綠色交通大背景下，我國(guó)城市軌道交通正在步入穩(wěn)定發(fā)展階段。1 月 13 日，交通運(yùn)輸部 發(fā)布了 2021 年城市軌道交通運(yùn)營(yíng)成績(jī)單，2021 年，我國(guó)新增城市軌道交通線路 35 條，新增 運(yùn)營(yíng)里程 1168 公里，較去年增長(zhǎng)約 15%，洛陽(yáng)、紹興等 7 市首次開通運(yùn)營(yíng)城市軌道交通。一 邊是政策支持，另一邊是城市化對(duì)出行的剛需，我們認(rèn)為城市軌道交通的想象空間將進(jìn)一步擴(kuò) 容。

對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家及其大型城市，城鎮(zhèn)率的提高將必然帶來(lái)城市公共交通的繁榮發(fā)展和軌道交 通密度的提升。借鑒國(guó)際發(fā)達(dá)城市的城市軌交發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，城市化率越高的城市往往軌 交密度也相對(duì)越高。發(fā)達(dá)國(guó)家的城市化率普遍在 80%左右，中國(guó)的城市化率目前還不到 70%， 以發(fā)達(dá)國(guó)家城市化率為參照，中國(guó)的城市化水平仍有繼續(xù)提升的空間。近 20 年，中國(guó)的城鎮(zhèn) 化率逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，從 1980 年的 19.4%，提升至 2020 年的 63%，相較于 2019 年增長(zhǎng) 3.29 個(gè) 百分點(diǎn)，中國(guó)的城鎮(zhèn)人口已達(dá)超 9 億人。近年來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步增長(zhǎng)，大中城市的人口虹吸 效應(yīng)逐漸明顯，隨著各大城市不斷發(fā)布人才吸引政策，我們預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)的城鎮(zhèn)化率仍將繼續(xù) 提高。

與國(guó)際水平對(duì)標(biāo)，中國(guó)城市軌交有廣闊的提升空間。我國(guó)大部分一二線城市目前的城軌地 理密度（里程/面積）與人均密度（里程/人口）相對(duì)國(guó)際主要城市較低。巴黎、紐約、倫敦的 地鐵密度可達(dá)到 2.07、0.33、0.26 公里/平方公里和 1.01、0.48、0.45 公里/人，而上海、深圳 的密度為 0.12、0.09 公里/平方公里和 0.28、0.14 公里/人。

從統(tǒng)計(jì)口徑角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)“地鐵”與“城市軌道交通”統(tǒng)計(jì)長(zhǎng)度基本相等，而在這部分 涉及到的國(guó)外城市中，“地鐵”僅為“城市軌道交通”的一部分，有軌電車、地上鐵路等也記 在里程中，因此這些國(guó)際主要城市的實(shí)際軌交密度會(huì)更高。從發(fā)展空間來(lái)看，我國(guó)一二線城市 的軌交密度仍有較大提升空間，未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)大概率將持續(xù)規(guī)劃城市軌交基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使之 與中國(guó)的城市化發(fā)展水平相當(dāng)。

城市群建設(shè)火熱發(fā)展。城市群是在地域上集中分布的若干特大城市和大城市集聚而成的龐 大的、多核心、多層次城市集團(tuán)，一般由 1 個(gè)以上特大城市為核心，由 3 個(gè)以上大城市為構(gòu)成 單元，依托發(fā)達(dá)的交通通信等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)所形成的空間組織緊湊、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密、并最終實(shí) 現(xiàn)高度同城化和高度一體化的城市群體。目前中國(guó)編制了 19 個(gè)城市群規(guī)劃，各地區(qū)城市群的 建設(shè)仍在大力推進(jìn)和火熱發(fā)展，城市群內(nèi)各個(gè)城市不斷加強(qiáng)內(nèi)在聯(lián)系，通過(guò)中心城市的輻射帶 動(dòng)效應(yīng)推動(dòng)國(guó)家區(qū)域融合發(fā)展。

城際軌交基建有利于實(shí)現(xiàn)城市群內(nèi)各城市之間的協(xié)調(diào)發(fā)展。城際軌道交通為城市之間的人 口流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)交流等提供了快速便捷的交通方式，有利于提高各個(gè)城市間的交通效率，實(shí)現(xiàn)城 市群一體化融合發(fā)展，推進(jìn)城鎮(zhèn)化高質(zhì)量發(fā)展。伴隨著城市群的推進(jìn)建設(shè)，城際軌交基建需求 增加，城際軌交基建迎來(lái)發(fā)展浪潮。

從 2012 至 2019 年，城際快速鐵路年通車?yán)锍瘫３衷鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，2019 年 889 公里的全年城 際通車?yán)锍膛c 2012 年的 289 公里相比翻 3.1 倍，受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素，我們預(yù)計(jì)城際 快速鐵路新增通車?yán)锍淘谖磥?lái)也將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

三、能源基地建設(shè)，風(fēng)電光伏裝機(jī)可期，設(shè)備端加快受益

中國(guó)在 2020 年宣布，2030 年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年下降 65％以上， 非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25％左右，森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米， 風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 12 億千瓦以上。2021 年 5 月國(guó)家能源局首次明確 2021 年風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量比重達(dá) 11%，并會(huì)逐年提高，到 2025 年達(dá) 16.5%左右， 為達(dá)稱此目標(biāo)，風(fēng)電和光伏皆加快裝機(jī)步伐，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策也為風(fēng)電光伏發(fā)電鋪路。

（一）十四五期間預(yù)計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī) 280-300GW，相關(guān)設(shè)備公司受益頗多

據(jù)中電聯(lián)披露，2021 年底風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá) 3.3 億千瓦，其中 2021 年新增 47.57GW，預(yù)計(jì) 2022 年底累計(jì)裝機(jī)將達(dá) 3.8 億千瓦，即 2022 年約新增 50GW。在雙碳戰(zhàn)略背景下仍維持高景 氣度，預(yù)計(jì)風(fēng)電新增裝機(jī)容量將持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)十四五預(yù)計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī) 280-300GW。 截止至 2021 年 11 月，風(fēng)電投資額為 1982 億元，預(yù)計(jì) 2022 年風(fēng)電投資額也將超 2000 億元。

（二）光伏平價(jià)上網(wǎng)達(dá)裝機(jī)爆發(fā)期，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)設(shè)備市場(chǎng)空間巨大

因政策利好及光伏進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，光伏裝機(jī)需求呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。據(jù)中電聯(lián)披露，2021 年底光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá) 3.1 億千瓦，其中 2021 年新增 54.88GW，同比增加 13.8%，預(yù)計(jì) 2022 年 底累計(jì)裝機(jī)將達(dá) 4 億千瓦，即 2022 年約新增 90GW。據(jù)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025 年全球新增裝機(jī) 將達(dá)到 270-330GW，其中中國(guó)新增裝機(jī) 90-110GW。而高裝機(jī)需求及各產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)更新迭代 帶來(lái)巨大的設(shè)備投資空間。截止至 2021 年 11 月，2021 年光伏投資額達(dá) 513 億元，預(yù)計(jì) 2022 年將超 1000 億元。

1.多家廠商布局硅片環(huán)節(jié)，未來(lái) 3 年硅片擴(kuò)產(chǎn)達(dá)年均

130GW，設(shè)備空間巨大 下游的裝機(jī)需求催生硅片端的擴(kuò)產(chǎn)需求，又由于硅片端技術(shù)壁壘相對(duì)較低，擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì) 較短，多家廠商紛紛布局硅片生產(chǎn)。根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的不完全統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年年均 擴(kuò)產(chǎn)約 130GW，其中大部分在 2022 年開始投產(chǎn)，對(duì)應(yīng) 2022-2024 年年均新增設(shè)備需求約 260 億元（2 億元/GW）。另外因硅片的大尺寸化及薄片化，存量市場(chǎng)的設(shè)備也需更新?lián)Q代。

2.電池片擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)路線調(diào)整帶來(lái)設(shè)備更新?lián)Q代

電池片 P 型向 N 型切換，技術(shù)迭代帶來(lái)巨大市場(chǎng)空間。2020 年 PERC 電池滲透率占 86%， 但 2021 年 N 型電池快速發(fā)展，2022 年有 10GW 級(jí) HJT 和 TOPCon 量產(chǎn)規(guī)劃，兩者滲透率不 斷提升，因 TOPCon 產(chǎn)線可根據(jù)現(xiàn)有 PERC 產(chǎn)線升級(jí)，我們預(yù)測(cè) TOPCon 滲透率比 HJT 更快 提升，但是 HJT 工藝更加簡(jiǎn)單，會(huì)在后期廣受廠商青睞。據(jù)各大廠商擴(kuò)產(chǎn)的不完全統(tǒng)計(jì)， 2022-2024 年電池片年均擴(kuò)產(chǎn)約 160GW。根據(jù)自上而下的測(cè)算方法，我們預(yù)估約有年均 280 億元的電池片市場(chǎng)空間。

3.裝機(jī)需求促進(jìn)組件加速擴(kuò)產(chǎn)，新增及存量設(shè)備更新催生年均近百億市場(chǎng)空間

組件擴(kuò)產(chǎn)隨著裝機(jī)需求激增，半片多瓦多主柵等技術(shù)要求組件設(shè)備更新。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)廠 商擴(kuò)產(chǎn)，2022-2024 年年均擴(kuò)產(chǎn)約 110GW。自上而下測(cè)算組件新增產(chǎn)能及存量設(shè)備更新情況， 我們預(yù)估 2022-2024 年年均約有 94 億元的組件市場(chǎng)空間。

四、新能源汽車銷量大增，充換電產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備類投資前景廣闊

（一）新能源汽車銷量景氣帶動(dòng)充電設(shè)備需求，換電補(bǔ)能蓄力彎道超車

2021 年中國(guó)新能源汽車銷量為 352.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 157.57%。2025 年，中國(guó)新能源汽 車的銷量有望超過(guò) 1000 萬(wàn)輛。目前，中國(guó)新能源汽車的補(bǔ)能方式主要采用充電與換電兩種模 式，以充電為主，換電為輔。

充電模式為使用充電樁進(jìn)行補(bǔ)能。目前充電補(bǔ)能主要分為慢充與快充兩種形式，分別對(duì)應(yīng) 交流充電樁與直流充電樁。交流充電樁功率較低，電池需要 8-10 小時(shí)才能充滿。直流充電樁 功率較高，電池在半個(gè)小時(shí)內(nèi)就可充滿 80%，但是直流充電對(duì)電池?fù)p耗較大。 換電模式為直接更換電池進(jìn)行補(bǔ)能，通過(guò)換電站對(duì)大量電池集中儲(chǔ)存、集中充電，于站內(nèi) 為新能源汽車提供電池更換服務(wù)，按換電方式可分為底盤換電、側(cè)方換電和分箱換電。

2021 年全國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施保有量為 261.7 萬(wàn)臺(tái)，其中公共充電樁保有量為 114.7 萬(wàn)臺(tái)，增 量34.0萬(wàn)臺(tái)，同比上升89.9%；隨車配建充電樁為147.0萬(wàn)臺(tái)，增量59.7萬(wàn)臺(tái)，同比上升323.9%。 2021 年全國(guó)新能源汽車換電站數(shù)量達(dá)到 1298 臺(tái)，相比 2020 年數(shù)量翻倍。

相比充電模式，換電模式在土地利用，補(bǔ)能效率、電網(wǎng)調(diào)配等方面更具優(yōu)勢(shì)。換電模式對(duì) 于土地的利用率高。在充電模式下，每一個(gè)停車位都需要配備一個(gè)充電樁，新增的補(bǔ)能需求只 能通過(guò)新建充電樁的方式滿足。同時(shí)車輛對(duì)于車位的占用時(shí)長(zhǎng)難以控制，容易出現(xiàn)充電樁閑置 的情況。而換電站類似加油站，需要更換電池補(bǔ)能的車輛可以做到隨換隨走，對(duì)于土地的需求 主要集中在前期建設(shè)上。

換電模式的補(bǔ)能效率更高。即使是在快充模式下，將電池充滿 80%也需要半個(gè)小時(shí)。然 而，換電模式通過(guò)更換電池的方式，可以將補(bǔ)能時(shí)間縮短至 5 分鐘以下，大幅提升補(bǔ)能效率。

換電補(bǔ)能有利于電網(wǎng)錯(cuò)峰配電。受用戶工作與生活的影響，目前充電樁的使用主要集中在 某幾個(gè)時(shí)間段，集中用電會(huì)加重電網(wǎng)負(fù)擔(dān)。換電模式下，換電站能夠在夜間用電低谷期對(duì)電池 充電，降低電網(wǎng)調(diào)峰幅度。另外，夜間充電還能降低充電成本。以北京一般工商業(yè)為例，電壓 在 1 千伏以下的充電電價(jià)為峰時(shí)每度 1.42 元，谷時(shí)每度 0.29 元，兩者之間有 1.13 元的價(jià)差。 同時(shí)，換電站的形式也有助于運(yùn)營(yíng)商統(tǒng)一調(diào)配，統(tǒng)籌管理。

目前，我國(guó)新能源汽車的主要補(bǔ)能方式依舊為充電補(bǔ)能。相比充電補(bǔ)能，換電補(bǔ)能仍然存 在成本較高、標(biāo)準(zhǔn)化程度較低等問(wèn)題。交流充電樁與直流充電樁的成本分別為 5000 元與 5 萬(wàn) 元左右，而換電站的前期投入在 300 萬(wàn)-500 萬(wàn)之間，比充電樁高了兩、三個(gè)數(shù)量級(jí)。另外， 目前市面上的電池種類繁多，不同的換電方式也會(huì)導(dǎo)致?lián)Q電設(shè)備存在差異，因此不同車型很難 共用換電設(shè)備。

不過(guò)，換電站仍然具有較大降本空間。首先，換電站的成本結(jié)構(gòu)中設(shè)備類成本占比較高， 隨著換電站數(shù)量的增加，換電站設(shè)備的邊際成本將會(huì)逐漸降低。其次，換電站能夠充分利用峰 谷電價(jià)差，通過(guò)在夜間用電低谷期對(duì)電池統(tǒng)一充電降低成本。另外，目前大部分換電站仍為半 自動(dòng)化操作，未來(lái)隨著無(wú)人值守?fù)Q電站的普及，換電站的人工成本也會(huì)進(jìn)一步降低。

（二）充換電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)

近年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)一攬子鼓勵(lì)支持充換電產(chǎn)業(yè)的政策。2020 年 10 月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā) 《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，要求加快充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)作為公 共設(shè)施的充電樁建設(shè)給予財(cái)政支持，同時(shí)鼓勵(lì)開展換電模式應(yīng)用。2022 年 1 月 10 日，國(guó)家發(fā) 改委等十部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提升電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)施意見》， 鼓勵(lì)推廣智能有序充電，逐步提高智能有序充電樁建設(shè)比例，并且要求加快換電模式推廣應(yīng)用， 支持建設(shè)布局專用換電站，并且明確了我國(guó)到“十四五”末形成適度超前、布局均衡、智能高 效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，能夠滿足超過(guò) 2000 萬(wàn)輛電動(dòng)汽車充電需求的目標(biāo)。

目前，我國(guó)新能源汽車的車樁比在 3：1，其中價(jià)值量更高的直流充電樁占比為 40%。預(yù) 計(jì)到 2025 年，我國(guó)新能源汽車的車樁比能夠達(dá)到 2：1，直流充電站占比提升至 50%，對(duì)應(yīng)的 充電樁市場(chǎng)規(guī)模為 1200 億至 2000 億元。

在新能源汽車發(fā)展初期，曾有相關(guān)企業(yè)研究過(guò)換電補(bǔ)能技術(shù)，典型代表為以色列的 Better Place 公司，其在以色列建成了 38 個(gè)換電站，然而由于極低的回報(bào)無(wú)法彌補(bǔ)高昂的建站成本， 該公司最終破產(chǎn)，換電補(bǔ)能技術(shù)也受到市場(chǎng)冷落。2019 年，隨著相關(guān)支持政策出臺(tái)，市場(chǎng)重 新開始關(guān)注換電模式。2022 年 1 月 18 日，寧德時(shí)代發(fā)布專用電池交換網(wǎng)絡(luò)品牌 EVOGO，推 出由“換電塊、快換站、APP”三大產(chǎn)品共同組成的組合換電整體解決方案和服務(wù)。其中，電 池塊采用寧德時(shí)代的 CTP 技術(shù)，重量能量密度超過(guò) 160Wh/kg，體積能量密度超過(guò) 325Wh/L， 能夠提供 200km 左右的續(xù)航。同時(shí)，該電池塊適配目前 80%以上的已上市電動(dòng)汽車以及未來(lái) 三年內(nèi)在專用 EV 平臺(tái)上開發(fā)的電動(dòng)汽車。快換站占地約三個(gè)停車位，最多可儲(chǔ)存 48 個(gè)電池 塊，只需一分鐘即可更換單塊電池。APP 承擔(dān)了不同模塊與消費(fèi)者之間的紐帶作用，提供了 人、車、站、電塊的相互連接和服務(wù)。

目前，已有多家企業(yè)公布了到 2025 年的換電站建設(shè)規(guī)劃。根據(jù)主要換電站建設(shè)企業(yè)的布 局規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)將建成換電站超 3000 座，以單換電站設(shè)備價(jià)值量 150-200 萬(wàn)元計(jì)算， 對(duì)應(yīng)設(shè)備投資規(guī)模 45-60 億元；到 2025 年建成換電站達(dá) 28000 座，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資規(guī)模 420-560 億元。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

五、“雙碳”背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低碳化改造需求拉動(dòng)萬(wàn)億級(jí)投資規(guī)模

（一）重點(diǎn)行業(yè)清潔生產(chǎn)改造帶動(dòng)清潔生產(chǎn)技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化

“十四五”期間，鋼鐵、焦炭、水泥等重點(diǎn)行業(yè)將進(jìn)行清潔生產(chǎn)改造。鋼鐵、焦化、建材、 有色金屬、石化化工等行業(yè)將選擇 100 家企業(yè)實(shí)施清潔生產(chǎn)改造工程建設(shè)。對(duì)鋼鐵行業(yè)的清潔 生產(chǎn)改造工程包括 5.3 億噸鋼鐵產(chǎn)能超低排放改造和 4.6 億噸焦化產(chǎn)能清潔生產(chǎn)改造，涉及非高爐煉鐵技術(shù)、全廢鋼電爐工藝、鋼鐵工業(yè)廢水聯(lián)合再生回用、焦化廢水電磁強(qiáng)氧化深度處理 等工藝的推進(jìn)。建材行業(yè)將完成 8.5 億噸水泥熟料清潔生產(chǎn)改造，并實(shí)施水泥窯高效能低氮預(yù) 熱預(yù)分解先進(jìn)燒成、脫硫脫硝、余熱利用等技術(shù)和設(shè)備改造。

至 2025 年清潔生產(chǎn)改造合計(jì)投資約 3400 億元，年均投資額 850 億元。其中，1）鋼鐵行 業(yè)，將完成 5.3 億噸鋼鐵產(chǎn)能超低排放改造和 4.6 億噸焦化產(chǎn)能清潔生產(chǎn)改造，按投資額 260 元/噸計(jì)算，總投資額為 2574 億元；2）建材行業(yè)，按 100 元/噸投資額計(jì)算，8.5 億水泥熟料 清潔生產(chǎn)改造需投資 850 億元。

（二）能效提升行動(dòng)催生節(jié)能降碳改造和產(chǎn)能置換需求

我國(guó)能源利用效率快速提升，仍低于世界平均水平。1980-2020 年，我國(guó)單位 GDP 能耗 年均降幅超過(guò) 4%、累計(jì)降幅近 84%，節(jié)能降耗成果顯著。但與全球水平相比，我國(guó)單位 GDP 能耗仍是世界平均水平的 1.5 倍。

國(guó)家和地方政策陸續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域能效提升?！蛾P(guān)于嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng) 域節(jié)能降碳的若干意見》要求，到 2025 年，通過(guò)實(shí)施節(jié)能降碳行動(dòng)，鋼鐵、電解鋁、水泥、 平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點(diǎn)行業(yè)和數(shù)據(jù)中心達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過(guò) 30%。根據(jù)《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版）》的通知，對(duì)能效 低于本行業(yè)基準(zhǔn)水平的存量項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)有序開展節(jié)能降碳技術(shù)改造，在 3 年內(nèi)將能效改造升 級(jí)到基準(zhǔn)水平以上，力爭(zhēng)達(dá)到能效標(biāo)桿水平。

重點(diǎn)行業(yè)能效提升預(yù)計(jì)合計(jì)投入約 1.3 萬(wàn)億元。假設(shè)如下：1）目前我國(guó)石化化工行業(yè)低 于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能比例在 30%左右，結(jié)合行業(yè)基準(zhǔn)水平和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)煉油、焦炭、電石、 燒堿低于基準(zhǔn)水平產(chǎn)能比例為 30%，水泥熟料和電解鋁比例為 10%；2）我國(guó)煉油產(chǎn)能 8.95 億噸，電解鋁產(chǎn)能 0.43 億噸，鋼鐵產(chǎn)能 10.3 億噸，電石產(chǎn)能 0.38 億噸，水泥熟料產(chǎn)能 18.4 億噸，焦炭產(chǎn)能 6.3 億噸，燒堿產(chǎn)能 0.5 億噸。3）煉油、焦炭、燒堿、電石、水泥熟料、鋼鐵、 電解鋁單位產(chǎn)能投資額分別為 2000、1500、4000、750、420、3000、6000 元/噸。

（三）煤電清潔高效利用助推煤炭機(jī)組改造市場(chǎng)快速發(fā)展

煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中始終處于主導(dǎo)地位。2020 年，煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)總量中占 比 56.80%。近年來(lái)，我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)向清潔低碳加快轉(zhuǎn)變，煤炭占比逐年下降，但仍是消 費(fèi)主體。因此，推動(dòng)傳統(tǒng)能源的低碳化發(fā)展是一項(xiàng)重要且緊迫的任務(wù)。

為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)煤電清潔利用。“十四五”期間，將從 節(jié)能改造、供熱改造和靈活性改造等方面對(duì)煤電機(jī)組進(jìn)行改造提升。為支持相關(guān)設(shè)備和技術(shù)的 改造升級(jí)，國(guó)務(wù)院設(shè)立了 2000 億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。

未來(lái) 4 年煤炭清潔利用投資總額約 423 億元，年均投入 100 億元以上。投資額：1）節(jié)能 改造方面，參考河南 841 萬(wàn)千瓦煤電機(jī)組節(jié)能綜合升級(jí)改造總投資額 6.95 億元，“十四五” 期間 3.5 億千瓦節(jié)能改造總投資為 289 億元；2）供熱改造方面，參考淮南市淮浙煤電 4X600MW 純凝機(jī)組供熱系統(tǒng)改造投資額 6494 萬(wàn)元，為實(shí)現(xiàn) 5000 萬(wàn)千瓦的改造規(guī)模，需投入 14 億元；3） 靈活性改造方面，按照 30-90 元/千瓦投資額計(jì)算，為完成 2 億千瓦的靈活性改造，投資額將 達(dá)到約 120 億元。

六、對(duì)中小企業(yè)專精特新的支持拉動(dòng)投資

（一）政策支持中小企業(yè)走專精特新“小巨人”路線

對(duì)中小企業(yè)的政策支持可追溯到 2011 年的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》新 聞發(fā)布會(huì)，時(shí)任工信部總工程師的朱宏任首次正式提出"專精特新"概念，指具有“專業(yè)化、精 細(xì)化、特色化、新穎化”特征的工業(yè)中小企業(yè)。接下來(lái)的十年間，工信部、國(guó)務(wù)院、財(cái)政部等 部門相繼出臺(tái)各類文件和財(cái)稅補(bǔ)貼政策，也先后評(píng)選了三批專精特新“小巨人”企業(yè)。

（二）65 家專精特新名單中的機(jī)械板塊 A 股上市公司

自 2019 年 6 月起，工信部已公布三批專精特新企業(yè)合計(jì) 4922 家，其中上市企業(yè)共 306 家，這其中機(jī)械板塊的上市企業(yè)共 65 家：第一批 7 家，第二批 23 家，第三批 35 家。

1. 機(jī)械板塊專精特新企業(yè)市值主要分布于 50 億元以下

截至 2 月 7 日，機(jī)械板塊的專精特新上市企業(yè)中，市值小于 50 億的企業(yè)共 40 家，占比 61.5%；市值在 50-100 億之間的企業(yè)有 20 家，占比 30.8%;市值高于 100 億元的公司僅有 5 家， 占比約 7.7%。在 65 家機(jī)械板塊專精特新上市企業(yè)中，市值排名前六的公司由高到低分別是： 奕瑞科技（288 億元），長(zhǎng)川科技（266 億元），綠的諧波（171 億元），億嘉和（133 億元）， 中際聯(lián)合（102 億元）。

2. 機(jī)械板塊專精特新上市公司的盈利能力突出

65 家機(jī)械板塊專精特新上市公司的平均毛利率為 38.3%。根據(jù)各公司 2020 年的年報(bào)統(tǒng)計(jì)， 機(jī)械板塊的專精特新上市企業(yè)中，毛利率小于 20%的企業(yè)僅 6 家，占比 9.2%；毛利率在 20%-40% 之間的企業(yè)有 29 家，占比 44.6%;毛利率高于 40%的公司有 30 家，占比約 46.2%。

65 家機(jī)械板塊專精特新上市公司的平均 ROE 為 11.14%。根據(jù)各公司 2020 年的年報(bào)統(tǒng)計(jì)， 機(jī)械板塊的專精特新上市企業(yè)中，ROE 主要集中在 5%-10%和 10%-20%區(qū)間，分別為 21 家和 20 家，總共約占 63%。