9月29日，保定市東利機械制造股份有限公司(以下簡稱東利機械)首發(fā)申請獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會通過，12月10日，該公司更新了今年前三季度的財務數(shù)據(jù)。

招股書顯示，東利機械主營業(yè)務為汽車零部件、石油閥門零部件及其他產品的研發(fā)、生產和銷售。在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，東利機械的營業(yè)收入增長穩(wěn)定，但其毛利率卻在下降，此外，海外銷售占比較高也為該公司帶來了風險。

另外，東利機械的新建項目較多，導致該公司的現(xiàn)金流曾入不敷出，該公司7.8億元的新建項目也引起了業(yè)內人士的質疑。最后，東利機械的客戶集中度較高，報告期內，該公司向前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為98.04%、95.19%和95.51%，占比之高，讓東利機械處于風險之中。

營收穩(wěn)定毛利卻下降 海外客戶占比高

招股書顯示，2020年，東利機械的營業(yè)收入為3.87億元，同比增加341.52萬元，增幅為0.89%，但該公司的毛利率有所下降。其解釋主要系受疫情影響期間成本顯著增加，2020年營業(yè)成本增加了1511.46萬元，增幅為6.05%，導致毛利下降1169.94萬元，降幅為8.78%。

盡管毛利率有所下降，但東利機械綜合毛利率仍高于可比公司，主要是由于產品銷售區(qū)域和產品類型結構的影響，東利機械外銷占比高，下游客戶多數(shù)集中于海外市場，從2018年至2021年一季度(以下簡稱報告期)，海外市場的銷售占比分別為80.51%、86.33%、84.07%和82.88%。

而同行可比公司內銷占比較高，如西菱動力2019年的內銷占比為99.26%，主要下游客戶為沈陽航天三菱、上汽通用五菱、長城汽車、吉利汽車、江淮汽車、比亞迪等，受國內汽車市場下滑影響較為顯著。

并且財務結構也有一定差異，部分可比公司將銷售相關的倉儲費調整至營業(yè)成本科目，而東利機械倉儲費用仍在銷售費用中核算。

東利機械的以上操作是否在為該公司上市而粉飾經(jīng)營業(yè)績?

新建項目多導致入不敷出 7.8億元項目存疑?

招股書顯示，從2017年至2019年，東利機械現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-496.05萬元、-401.82萬元和1250.62萬元。東利機械公司自稱是由于新建的投資項目導致流動資金存在壓力。

對此，東利機械解釋稱，2017年度和2018年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負，主要系公司新建阿諾達生產基地投資活動現(xiàn)金流出較大所致。

另外，招股書顯示，從2017年至2019年，東利機械投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4405.15萬元、-4648.50萬元和-3145.81萬元。

對此，東利機械解釋稱，報告期內，受山東阿諾達投產及公司銷售規(guī)模擴大，公司購置固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現(xiàn)金較高，報告期投資活動產生的現(xiàn)金凈流出較多，因此導致投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負值。

說到山東阿諾達項目，此次IPO，東利機械計劃募集資金投入年產2.5萬噸輕質合金精密鍛件項目、年產2.5萬噸精密傳動部件智能制造項目和補充流動資金。但是寧津縣人民政府網(wǎng)站顯示，東利機械已經(jīng)在山東設立子公司山東阿諾達汽車零件制造有限公司，計劃投資7.8億元，用于年產10萬噸精密機械輪環(huán)類零部件項目。

寧津縣人民政府網(wǎng)站2020年4月2日新聞顯示，該項目全部達產可實現(xiàn)年銷售收入20億元。截至2020年底，該項目的能評、立項、環(huán)評、土地等手續(xù)已全部完成;兩個機械加工車間建設已經(jīng)完成，鑄造車間、電泳漆車間、庫房及辦公樓、宿舍樓、餐廳主體已完工，鑄造車間設備已陸續(xù)到場。

那么，此次公司IPO，募投項目與上述項目是什么關系，會不會是上述項目的一部分?上述投資7.8億元的項目去哪里了?另外，值得關注的是，東利機械招股書稱，年產2.5萬噸輕質合金精密鍛件項目，項目建成后，正常投入生產可實現(xiàn)年均銷售收入2.06億元;年產2.5萬噸精密傳動部件智能制造項目，項目建成后，正常投入生產可實現(xiàn)年均銷售收入1.52億元。即募投項目建成后，合計增加產能5萬噸，增加營收3.58億元。而年產10萬噸精密機械輪環(huán)類零部件項目，達產可實現(xiàn)營收20億元。同類的項目產出為何差異巨大同樣值得關注。

客戶過于集中 過度依賴大客戶

招股書顯示，東利機械汽車零部件產品主要用于汽車發(fā)動機減振器，包括皮帶輪、輪轂、慣性輪、飛輪環(huán)等。東利機械作為汽車整車廠商的二級或三級供應商，主要供應世界各大汽車零件總成廠商，主要包括 AAM 集團、VC 集團、岱高集團等知名跨國集團。其汽車零部件產品最終用于奔馳、寶馬、奧迪、通用、福特、雷諾、保時捷、賓利、法拉利、捷豹、路虎、大眾、沃爾沃等國際品牌。

報告期內，東利機械的客戶集中度較高，期間其向前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為98.04%、95.19%和95.51%，其中第一大客戶“AAM集團”的占比達到了46.02%、43.76%和42.71%。

然而，東利機械前五大客戶的集中度顯著高于同行業(yè)可比上市公司。以2019年的數(shù)據(jù)來看，2019年東利機械向其前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例95.51%，而同行業(yè)可比上市公司西菱動力、拓普集團、聯(lián)誠精密、德恩精工前五大客戶集中度分別僅為82.69%、56.36%、 42.05%、17.40%。

業(yè)內分析人士認為，客戶集中度過高會為公司帶來穩(wěn)定訂單，但也很有可能會發(fā)生客戶流失的風險，同時大客戶需求量的不利變動也將會給公司的生產經(jīng)營造成不利影響。而且，大客戶的態(tài)度也在一定程度上決定了企業(yè)利潤率高低和產能消化等問題。

對于客戶集中度較高的問題，東利機械在招股書中表示，報告期內，公司客戶集中度較高的特點與下游行業(yè)的競爭格局及公司采取的發(fā)展戰(zhàn)略、所處的發(fā)展階段有一定的關系。汽車零部件行業(yè)已進入了相對成熟的發(fā)展階段，汽車零部件一級供應商已經(jīng)形成了壟斷競爭的市場格局，市場集中度較高。在汽車發(fā)動機減振器領域，VC集團、AAM集團、岱高集團、威克邁集團、日本富高科、采埃孚集團等頭部企業(yè)占據(jù)了較大的市場份額，對上游產品的需求量較大并長期穩(wěn)定。下游客戶傾向于與供應商保持長期供應關系，以確保產品質量和交付安全。而業(yè)內領先的供應商亦愿意與下游大客戶形成長期穩(wěn)定的合作關系，以保證訂單的穩(wěn)定性和生產的計劃性。

東利機械方面進一步表示，之所以公司前五大客戶集中度高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系可比公司產品較為分散，而東利機械專注于生產中高端發(fā)動機減振器零部件。此外，同行業(yè)可比上市公司與東利機械所處的細分領域的差異、面向客戶群體的差異也導致了客戶集中度的差異。近年來，汽車發(fā)動機減振器細分市場的龍頭效應愈發(fā)明顯，行業(yè)集中度不斷提高。在此背景下，公司客戶集中度高具有合理性。