三一重工由三一集團于1994年投資創(chuàng)建，屬于工程機械行業(yè)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械等機械產(chǎn)品。工程機械行業(yè)產(chǎn)品市場需求依賴于國家固定資產(chǎn)和基礎設施建設投資規(guī)模，與宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況密切相關。2008年至今經(jīng)歷了繁榮（2008—2011）、衰退（2012—2016）、復蘇（2017至今）三個階段，三一重工的數(shù)字化轉型也在行業(yè)周期變化中不斷進行著。

公司主營業(yè)務工程機械裝備的研發(fā)、制造、銷售和服務，是國內混凝土機械龍頭企業(yè)，繼續(xù)保持國內第一品牌地位，國內市場占有率穩(wěn)居第一，并多年被評為中國工程機械行業(yè)綜合競爭力第一位，憑借優(yōu)秀的成本控制能力和銷售服務能力，公司市場份額有望持續(xù)提升。

今年或許是見證大A價值股歷史的一年。過去各個行業(yè)的“茅”們，紛紛經(jīng)歷了大幅的下挫，股價此跌連綿無絕期，不斷失守著曾經(jīng)的輝煌。

自年初“218”大盤整體大回調至今，“保險茅”中國平安累跌40%，“家電茅”格力電器累跌39%，“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥累跌48%，“豬茅”牧原股份、新希望分別累跌36%、65%。而被稱為“機械茅”的三一重工股價也已經(jīng)腰斬，市值狂泄2272億元。

作為機械制造的龍頭，三一重工從2016年低位至今年年初高位，股價已經(jīng)累計飆漲8倍，也成為了諸多價值投資者的信仰。不過，當今年價投者們貫徹落實許三多“不拋棄，不放棄”的精神時，卻被埋葬在股價無盡下跌的深淵中。

難逃周期魔咒

昨日，三一重工發(fā)布第三季度業(yè)績報告。報告顯示，公司第三季度實現(xiàn)營收205.9億元，同比下降13.14%，環(huán)比下降38.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤為24.93億元，同比下降35.32%，環(huán)比下降45.03%。

對此，三一重工表示，主要受國內下游需求走弱、去年超補償反彈高基數(shù)影響，公司收入增速下降，產(chǎn)品結構發(fā)生變化；同時公司持續(xù)推進數(shù)字化、國際化、電動化戰(zhàn)略，加大了研發(fā)投入。

工程機械行業(yè)，是一個周期行業(yè)。其所倚仗的房地產(chǎn)、基建等行業(yè)在過去六年時間，曾是一段高光的上行周期。

十二月布局即將開始了??！

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作為機械制造業(yè)的龍頭，三一重工的業(yè)績也跟隨著國內房地產(chǎn)業(yè)周期的脈搏跳動。2015年、2016年，三一重工的營收分別為233.67億元和232.8億元，幾乎停滯不前。房地產(chǎn)等行業(yè)投入的下滑，使整個機械制造業(yè)陷入低迷期。而2016年開始，經(jīng)濟復蘇帶動基建增長，機械制造業(yè)的需求也開始回暖。

從2016年至2020年，公司的營收從232.8億元逐漸攀升至993.42億元，歸母凈利潤則從2.03億元上漲至154.31億元。但公司的營收增速卻從64.7%下滑至32.2%；歸母凈利潤增速從928%一路下滑至37.7%。

單季度來看，過去幾年，三一重工在三季度的營收增速均為負?？梢姡径葼I收增長下降是三一重工乃至整個機械制造業(yè)較為普遍的規(guī)律，但三一重工三季度的環(huán)比營收增速下降幅度卻有明顯的擴大趨勢。

歸母凈利潤方面的環(huán)比增速，從歷年來較為景氣的一季度來看，放緩趨勢同樣明顯。

三一重工增長逐漸放緩背后，其實預示著這一輪機械制造行業(yè)的景氣周期開始見頂。

去年，為抵御由疫情帶來的經(jīng)濟大波動，2.15萬億地方政府專項債券被投入市場，引導地方政府基建投資，也帶動了機械市場的增長。自2020年3月開始，挖掘機市場連續(xù)10個月單月銷量創(chuàng)歷史同期新高。2020全年，我國挖掘機國內市場銷量超30萬臺，同比增長40.01%。

但今年隨著國內疫情逐漸得到控制，此前較為寬松的基建政策也開始收緊。今年3月底，國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步做好鐵路規(guī)劃建設工作意見》，要求嚴格控制建設既有高鐵的平行線路，嚴禁以新建城際鐵路、市域（郊）鐵路名義違規(guī)變相建設地鐵、輕軌。一個月后，財政部再次表示要“堅決遏制隱性債務增量”。

同時，“房住不炒”的政策也越來越嚴格。企業(yè)方面設置“三道紅線”限制房企無序擴張；銀行方面，政府發(fā)布《關于建立銀行業(yè)金融機構房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》限制房企融資，加之，打擊學區(qū)房等炒房行為的相關規(guī)定出臺，年內國內房地產(chǎn)市場開始遇冷。

國際統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月份，商品房銷售面積114193萬平方米，同比增長15.9%；商品房銷售額119047億元，增長22.8%。無論是商品房銷售面積還是銷售額，今年年初至今的增速都明顯下滑。

受需求下滑的影響，房企開發(fā)投資的意愿也隨之減弱。1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98060億元，同比增長10.9%。

需求減弱層層傳導下，二季度以來，上游機械制造業(yè)開始進入疲軟期。今年7月，中國共銷售各類挖掘機1.73萬臺，同比下降9.24%，國內市場銷量則同比下降24.1%。

市場對于整個機械行業(yè)的預期也開始走弱。作為去年來股價飆漲最兇的行業(yè)龍頭三一重工，市場變化下，股價自然首當其沖承壓。

同時，因全球流動性泛濫，大宗商品價格出現(xiàn)瘋漲的現(xiàn)象。挖掘機原材料螺紋鋼主力合約價格較過去四年大幅上漲，在今年5月逼近6500元/噸，并在年內一直維持在4500元/噸的高位。

對平抑原材料價格上漲給利潤帶來的負面影響，今年6月起，國內工程機械行業(yè)相繼掀起漲價潮。包括三一重工、徐工機械、山東臨工、柳工等相繼漲價，幅度在5%-10%之間不等。但從三一重工年內各個季度的毛利率逐漸下滑的情況來看，效果似乎并不明顯。

02

新增長點在哪兒

國內房地產(chǎn)、基建等市場遇冷，三一重工開始將新增長點投向海外。

去年，受疫情影響，海外工程機械需求大幅萎縮。但三一重工卻逆勢實現(xiàn)國際銷售收入141.04 億元，與 2019 年基本持平。其中海外挖掘機銷量突破1萬臺，同比增長30%以上，在北美、歐洲、印度等主要市場份額大幅提升，在東南亞部分國家的市場份額已上升至第一。今年上半年，公司國際收入為124.44億元，同比大增94.69%。

雖然三一重工在海外的營收實現(xiàn)了高增長，但借由出海擺脫國內房地產(chǎn)周期下行的影響，還有待考量。

一方面，三一重工在國際市場上的市場份額并不高，且面臨如卡特彼勒等國際機械巨頭的競爭。據(jù)浙商證券測算，2020 年全球挖掘機銷量約 66 萬臺，其中海外市場約為 36 萬臺，三一海外市場市占率僅3%左右。而卡特彼勒國際機械龍頭卡特彼勒在中國的市占率就達到10%。且在高端零部件方面，三一重工并不占據(jù)優(yōu)勢。

另一方面，國外市場同樣存在周期屬性。2012年至2016年，卡特彼勒的營收與凈利潤呈現(xiàn)下滑趨勢，2016年至2019年其業(yè)績則迎來新一輪上漲周期。

去年，海外工程機械需求大幅縮減卻能逆勢增長的情況，或許對三一重工來說，未必是常態(tài)。

在增長放緩的情況下，依然有知名機構大舉買進三一重工。據(jù)三季報，高毅資產(chǎn)大舉買入1.5億股，持股比例提升1,77%，現(xiàn)位列公司前十大流通股東第五位。同時增加持倉的還有中國社?；鹨涣闳M合與上證50交易型開放式指數(shù)基金。

但北上資金香港中央結算公司、澳門金融管理局分別減持536萬股、252萬股，中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限公司也減持175萬股。

持有三一重工機構投資者的總數(shù)正在減少。半年報顯示，持有三一重工的機構投資者為956家，持倉比例達53.35%，其中基金有934家。

三季報顯示，持有三一重工的機構投資者數(shù)量銳減，主要是由于較多基金減持。但從持倉股數(shù)來看，占比數(shù)量最多的是6家其他機構投資者。其持倉股數(shù)從35.68億上升至36.21億，持倉比例則從42.05%上升至42.64%。從增持數(shù)量上來看，增持的這家機構應該是高毅資產(chǎn)。

也就是說，以高毅資產(chǎn)為主的這6家其他機構，對三一重工未來預期依舊向好。但大部分基金與散戶對于三一重工持續(xù)陰跌的行情已然失去耐心。

03

結語

在過去，價值投資一直被諸多投資者奉為圭臬。不少大白馬價值股也在二級資本市場中，用不斷飆紅的股價，驗證著這一“金科定律”。

過去五年，一面是三一重工不斷飆升的股價，一面是公司持續(xù)放緩的業(yè)績，逐漸形成的巨大剪刀差中，有人看見了一個時代即將過去，有人卻依然相信這會像上一個周期一樣，周而復始。

不過，殘酷的現(xiàn)實卻又在告訴投資者們，沒有永恒的牛股，只有時代的牛股。搭上房地產(chǎn)基建等行業(yè)上行周期的順風車，三一重工可以充分發(fā)揮自身的價值?？梢坏┻@輛順風車開始減速，所謂的價值投資就失去了落腳點。