1. 公司概況：國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀具頭部企業(yè)，實(shí)際控制人直接參與公司經(jīng)營(yíng)

1.1. 發(fā)展歷程：深耕硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)域，打造國(guó)內(nèi)數(shù)控刀片領(lǐng)先企業(yè)

深耕硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)域，發(fā)展數(shù)控刀片產(chǎn)品。

歐科億成立于1996年1月，公司自成立之日起便致力于硬質(zhì)合金制品的研制。

2011年，公司在保持硬質(zhì)合金制品領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，成功將業(yè)務(wù)拓展至數(shù)控刀具制造領(lǐng)域。

基于此，公司開始逐步從合金制品制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為刀具制造企業(yè)。

2020年，公司于上交所掛牌上市。

公司目前是國(guó)內(nèi)鋸齒刀片生產(chǎn)規(guī)模最大和數(shù)控刀具產(chǎn)量第二大的企業(yè)，與百得工具(BLACK+DECKER)、樂客(LEUCO)、金田鋸業(yè)、日東工具、永泰鋸業(yè)等國(guó)內(nèi)外知名的工具企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且多次獲得國(guó)際工具巨頭百得工具(BLACK+DECKER)的“優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號(hào)。

到目前為止，公司獲得了“國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)”、“湖南省新材料企業(yè)”、“湖南省企業(yè)技術(shù)中心”、“湖南省兩型建設(shè)示范企業(yè)”、“湖南省小巨人企業(yè)”等多個(gè)稱號(hào)。

公司主要產(chǎn)品為硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具。

（1）硬質(zhì)合金制品：公司生產(chǎn)的硬質(zhì)合金制品是下游企業(yè)生產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具的關(guān)鍵原材料，主要包括硬質(zhì)合金鋸齒刀片和整體硬質(zhì)合金銑刀毛坯。鋸齒刀片是公司營(yíng)收占比最高的硬質(zhì)合金制品，產(chǎn)品系列齊全，可用于通用級(jí)、專業(yè)級(jí)和工業(yè)級(jí)等各層級(jí)鋸片的制造；公司生產(chǎn)的硬質(zhì)合金圓片主要經(jīng)下游企業(yè)開齒后制成圓片銑刀。

（2）數(shù)控刀具產(chǎn)品：公司生產(chǎn)的數(shù)控刀片大部分是 PVD 涂層刀片和 CVD 涂層刀片，廣泛應(yīng)用于通用機(jī)械、汽車、模具等領(lǐng)域的零部件加工。從工件材料來(lái)看，工件材料可分為鋼（P）、不銹鋼（M）、鑄鐵（K）、有色金屬（N）、耐熱鋼（S）和淬硬鋼（H）等六大類；從加工方式來(lái)看，公司數(shù)控刀片可用于車削、銑削和鉆削。

1.2. 股權(quán)架構(gòu)：實(shí)際控制人直接參與公司經(jīng)營(yíng)，兼具技術(shù)與銷售背景

實(shí)際控制人直接參與公司經(jīng)營(yíng)，兼具技術(shù)與銷售背景。袁美和與譚文清為公司控股股東、實(shí) 際控制人。

袁美和為公司董事長(zhǎng)，畢業(yè)于中南大學(xué)有色冶金專業(yè)，高級(jí)工程師，歷任 601 廠研究所技術(shù)員、副主任，601 廠勞服培訓(xùn)中心副廠長(zhǎng)，直接持有公司 18.06%的股份，通過員工持股平臺(tái)精銳投資間接持有 1.78%的股份，共計(jì)持有公司 19.84%的股份。

譚文清為公司總經(jīng)理，歷任株洲市長(zhǎng)江實(shí)業(yè)開發(fā)總公司四星工貿(mào)公司銷售經(jīng)理，直接持有 10.25%的股份。袁美和與譚文清合計(jì)持有 30.09%的股份，為公司的共同實(shí)際控制人。

實(shí)際控制人兼具技術(shù)與銷售背景的特點(diǎn)使得公司在產(chǎn)品研發(fā)及銷售方面有天然優(yōu)勢(shì)，能夠深層次參與到公司的經(jīng)營(yíng)和管理中，為公司的良好發(fā)展提供了保障。

1.3. 業(yè)務(wù)構(gòu)成：硬質(zhì)合金制品收入為主，數(shù)控刀具增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具為公司核心收入來(lái)源，數(shù)控刀具業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年攀升。

從收入端來(lái)看，2020 年總收入 7 億，其中硬質(zhì)合金產(chǎn)品收入 3.97 億元，占比 56.6%，數(shù)控刀具收入 3.03 億元，占比 43.2%，二者收入合計(jì)占比 99.72%，是公司核心收入來(lái)源。

2017-2020 年公司數(shù)控刀具產(chǎn)品占營(yíng)收比重分別是 31%、35%、42.5%、43.2%，公司持續(xù)發(fā)展數(shù)控刀具業(yè)務(wù)，數(shù)控刀具業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年攀升。

從毛利率來(lái)看，2020年公司的硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具毛利率分別為 22.76%、42.83%。由于數(shù)控刀具的毛利率相較于硬質(zhì)合金制品高出 20pct 左右，盈利能力更強(qiáng)。

從毛利構(gòu)成來(lái)看，2020年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品與數(shù)控刀具毛利貢獻(xiàn)分別是 40.9%、58.8%，數(shù)控刀具毛利貢獻(xiàn)更為突出。

公司在保持硬質(zhì)合金制品業(yè)務(wù)龍頭的基礎(chǔ)上大力發(fā)展數(shù)控刀具，高毛利率的數(shù)控刀具產(chǎn)品收入占比逐年提升，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)公司整體盈利能力提升。

1.4. 財(cái)務(wù)分析：收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2017-2020年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.28，5.84，6.03 和 7.02 億元，CAGR=17.9%。分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.46，0.67，0.88 和 1.07 億元，CAGR=34.08%。

即使受新冠疫情影響，2020 年與 2021 年前三季度公司業(yè)績(jī)?nèi)员３址€(wěn)健增長(zhǎng)。2021 年 Q3 單季度營(yíng)業(yè)收入 2.63 億元，創(chuàng)歷史新高，主要系公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及價(jià)格上升。

公司毛利率穩(wěn)中有升，凈利率持續(xù)上升。

2017年以來(lái)，公司的毛利率保持在 25%以上，并在 2019 年之后突破 30%，總體趨勢(shì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)；凈利率由 2017 年的 10.40%提升至 2020 年的 15.30%。

毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的數(shù)控刀具收入占比 提升所致。

2021 年 Q3 公司毛利率 34.34%，同比增加2.91pct；凈利率 22.42%，同比增加 6.74pct， 在原材料上漲背景下，公司通過漲價(jià)和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率逆勢(shì)提升，數(shù)控刀具的毛利率 達(dá)到 48%，硬質(zhì)合金制品的毛利率達(dá)到 26%，達(dá)到歷史最高水平。

公司加強(qiáng)內(nèi)控，期間費(fèi)用率不斷下降，研發(fā)費(fèi)用逐年上升。

由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張導(dǎo)致公司在 2019 年的期間費(fèi)用率有所上升，但是公司強(qiáng)化費(fèi)用控制，2020 年的期間費(fèi)用率保持穩(wěn)中有降趨勢(shì)。

2021 年 Q3 的期間費(fèi)用率為 10.08%，同比降低1.73pct；其中，銷售費(fèi)用率為 2.69%，同比降低 0.12pct；管理費(fèi)用率為 2.91%，同比降低 0.52pct；研發(fā)費(fèi)用率為 4.44%，同比降低 0.34pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.04%，同比降低 0.76pct。

此外，公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用逐年增加，從 2017 年的 0.16 億增加至 2020 年的 0.33 億，占營(yíng)收比例由 3.83%提升至 4.72%，持續(xù)加大的研發(fā)投入有助于公司保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

在手貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率水平較低。

由于公司銷售賬期短，回款好，現(xiàn)金流充裕，2017-2020 年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤(rùn)一致增長(zhǎng)，公司現(xiàn)金流充裕；2021 年 Q3，下游需求旺盛，公司應(yīng)收賬款&票據(jù)增加明顯，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下滑明顯，但整體來(lái)看，公司銷售賬期短，回款好。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率在 2018 年負(fù)債率較高，為 37.05%，此后逐步下降，截止到 2020 年下降到 19.39%。由于公司在 2021 年進(jìn)行了 4000 萬(wàn)片數(shù)控刀片的擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致公司在 2021 年 Q3 的資產(chǎn)負(fù)債率略微上升，達(dá)到 22.05%。

總體來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平，說(shuō)明公司自身造血能力強(qiáng)，不需借債經(jīng)營(yíng)。

2. 行業(yè)分析：市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)品牌加速發(fā)展

2.1. 刀具：機(jī)床核心零部件，耗材屬性明顯

刀具直接接觸加工件，對(duì)產(chǎn)品性能起到直接作用，是機(jī)床核心零部件。

且更換頻率快，耗材屬性明顯，刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比重遠(yuǎn)高于機(jī)床中刀具的價(jià)值量占比，國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總額持續(xù)上升。

從種類來(lái)看：硬質(zhì)合金刀具是第一大刀具品類，2020 年全球占比 63%，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值占比逐步提升。

（1）從產(chǎn)業(yè)鏈地位來(lái)看：

刀具是機(jī)床核心零部件，直接影響產(chǎn)品的性能，是機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)之一。

機(jī)床普遍應(yīng)用于制造業(yè)生產(chǎn)過程中，是切削、成型、特種加工等基礎(chǔ)工藝的載體，是制造業(yè) 生產(chǎn)線中占比最高的加工設(shè)備，因此也被稱為“工業(yè)母機(jī)”。數(shù)控機(jī)床已經(jīng)成為現(xiàn)代制造業(yè)的主要裝備，制造技術(shù)進(jìn)入數(shù)控加工的新時(shí)代。

以“高精度、高效率、高可靠性和專用化”為特點(diǎn)的數(shù)控機(jī)床和加工中心等高效設(shè)備蓬勃發(fā)展。

從數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游包括數(shù)控機(jī)床技術(shù)、數(shù)控機(jī)床主體、電氣元件、傳動(dòng)系統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)等核心零部件及系統(tǒng)；中游包括加工中心、金屬切削、特種加工、成型加工和其他部分；機(jī)床下游應(yīng)用廣闊，幾乎涵蓋整個(gè)制造業(yè)，隨著我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)、軍工產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，以及世界模具制造業(yè)有向亞洲轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，中國(guó)成為數(shù)控機(jī)床最大的潛在用戶，國(guó)家也不斷給予行業(yè)政策支持。

數(shù)控刀片是數(shù)控機(jī)床實(shí)現(xiàn)切削功能的“牙齒”，是機(jī)床的關(guān)鍵零部件，廣泛應(yīng)用于加工不銹 鋼、鋼、鑄鐵、有色金屬等金屬材料。

刀具直接接觸加工件，對(duì)產(chǎn)品性能起到直接作用，并且也是降低加工成本的重要手段，屬于不可缺少的關(guān)鍵配套產(chǎn)品。

數(shù)控機(jī)床的發(fā)展將帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，刀具作為機(jī)床核心零部件，是機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)之一。

（2）從產(chǎn)品屬性來(lái)看：

刀具是機(jī)床核心零部件，耗材屬性明顯，國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總額持續(xù)上升

刀具耗材屬性明顯，我國(guó)刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比重達(dá) 25%，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升空間。

數(shù)控刀具是指與數(shù)控機(jī)床（如加工中心、數(shù)控車床、數(shù)控鏜銑床、數(shù)控鉆床、自動(dòng)化生產(chǎn)線及柔性制造系統(tǒng)等）相配套使用的各種刀具的總稱，相較于傳統(tǒng)刀具，數(shù)控刀具具有高效、精密、高速、耐磨、壽命長(zhǎng)和良好綜合切削性能等特點(diǎn)。

從成本占比上看，刀具占機(jī)床成本的 5%，占比較低，但是因?yàn)橹苯咏佑|加工件，對(duì)產(chǎn)品的性能起到直接作用，并且也是降低加工成本的重要手段，屬于不可缺少的關(guān)鍵配套產(chǎn)品。

從消費(fèi)占比上看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)的 25%以上，與刀具在機(jī)床中的價(jià)值量占比差距較大，主要系刀具耗材屬性明顯，更換周期遠(yuǎn)低于機(jī)床。同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家刀具消費(fèi)占比達(dá) 40%，我國(guó)刀具消費(fèi)仍有較大提升空間。

刀具消費(fèi)可作為制造業(yè)晴雨表，其市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。

中國(guó)機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，從機(jī)床供給來(lái)看，2019 年全球機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值 842 億美元，中國(guó)產(chǎn)值 194.2 億美元，占比 23.1%，居全球首位；從機(jī)床消費(fèi)來(lái)看，2019年全球機(jī)床行業(yè)消費(fèi)額 821 億美元，中國(guó)消費(fèi)額 223 億美元，占比 27.2%，居全球首位。

機(jī)床作為制造業(yè)的重要生產(chǎn)設(shè)備，其銷售額與制造業(yè)景氣度息息相關(guān)，而刀具作為機(jī)床結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵耗材，刀具消費(fèi)情況可作為制造業(yè)晴雨表。從刀具市場(chǎng)規(guī)模的角度，國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總額持續(xù)上升。

2015 年以來(lái)，刀具銷售逐年走強(qiáng)，2018 年刀具消費(fèi)超過 2011 年高點(diǎn)，2019年受國(guó)際環(huán)境與汽車等下游行業(yè)持續(xù)下行的影響，當(dāng)年刀具 消費(fèi)額有所下滑，2021年隨著疫情防控常態(tài)化，制造業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，預(yù)計(jì)全年刀具消費(fèi)可達(dá) 472 億元。2021年下游需求持續(xù)旺盛，全年刀具消費(fèi)有望創(chuàng)歷史新高。

（3）從種類來(lái)看：

硬質(zhì)合金刀具是第一大刀具品類，2020 年全球占比 63%，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值占比逐步提升。

硬質(zhì)合金刀具為第一大刀具品類。

從材料分類來(lái)看，材料是決定刀具切削性能的根本因素，近代刀具材料從碳素工具鋼、高速鋼發(fā)展到硬質(zhì)合金、陶瓷刀具和超硬材料。

目前數(shù)控刀具的材料主要有工具鋼（主要是高速鋼）、硬質(zhì)合金、陶瓷、超硬材料（人造金剛石、立方氮化硼）。

從占比來(lái)看，硬質(zhì)合金與高速鋼兩種材料占據(jù) 90%以上的市場(chǎng)空間，受益于加工工藝改進(jìn)與下游景氣度，硬質(zhì)合金刀具已成為第一大刀具品類。

硬質(zhì)合金具有硬度高、耐磨、強(qiáng)度和韌度較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優(yōu)良性能，現(xiàn)在新型硬質(zhì)合金刀具的切削速度等于碳素鋼切削速度的數(shù)百倍，在刀具行業(yè)得到了廣泛應(yīng)用。

高速鋼俗稱鋒鋼、白鋼，與碳素工具鋼和合金工具鋼相比具有較高的耐熱性，并且具有很高的強(qiáng)度，抗彎強(qiáng)度是一般硬質(zhì)合金的 2~3 倍，韌性也高，比硬質(zhì)合金高幾十倍。

從 2020 年世界切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，硬質(zhì)合金與工具鋼分別占比63%、26%；從2020 年中國(guó)刀具市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩者分別占比48.6%、42.3%。我國(guó)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值占比逐步提升，與全球相比仍有提升空間。

從材料性能上看，硬質(zhì)合金相較于高速鋼具有更高的硬度和耐磨性；從下游應(yīng)用看，硬質(zhì)合金相較于陶瓷和超硬材料應(yīng)用更為廣泛。

憑借著優(yōu)秀的性能和廣泛的下游應(yīng)用，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值占比逐年提高，已從 2015 年的 39.45%提升至 2019 年的 47.47%，與全球 63%的占比相比，仍有提升空間。

考慮到硬質(zhì)合金刀具是參與數(shù)字化制造的主導(dǎo)刀具，其產(chǎn)值占比上升與我國(guó)機(jī)床裝備數(shù)控化升級(jí)的宏觀背景相關(guān)。未來(lái)隨著我國(guó)制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，硬質(zhì)合金刀具的產(chǎn)值占比將繼續(xù)提升。

2.2. 行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：三重因素驅(qū)動(dòng)刀具市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容

目前我國(guó)刀具消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模約 400 億人民幣，隨著國(guó)產(chǎn)替代加快、下游機(jī)床數(shù)控化率提升、 不同下游需求交替出現(xiàn)，帶動(dòng)刀具市場(chǎng)規(guī)模提升。

（1）國(guó)產(chǎn)替代：目前我國(guó)刀具消費(fèi)超過 30% 仍依賴進(jìn)口，尤其是高端刀具，近年來(lái)我國(guó)刀具市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加快，有望推動(dòng)國(guó)產(chǎn)刀具品牌騰飛。

（2）技術(shù)升級(jí)：機(jī)床數(shù)控化率提升將帶動(dòng)數(shù)控刀具需求提升，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率約 40%，相較于海外發(fā)達(dá)國(guó)家的 80%，仍有較大提升空間。

（3）下游需求交替出現(xiàn)：刀具下游應(yīng)用廣泛，航空航天、新能源等不同下游需求交替出現(xiàn)將帶動(dòng)刀具市場(chǎng)需求持續(xù)提升。

2.2.1. 國(guó)產(chǎn)替代：國(guó)產(chǎn)化需求推動(dòng)國(guó)產(chǎn)刀具品牌加速發(fā)展

加速刀具國(guó)產(chǎn)化，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)安全意義重大。2018 年中興事件以來(lái)，國(guó)家對(duì)于高端制造業(yè)核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化愈發(fā)重視，數(shù)控刀具作為高端裝備制造業(yè)配套的關(guān)鍵零部件，加速刀具國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程意義重大。

刀具進(jìn)度依賴度不斷降低，國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)加速搶占份額。

2015 年以來(lái)我國(guó)進(jìn)口刀具占比逐年降低，由 2015 年的 37.2%降至 2020 年 31.1%，2020 年我國(guó)刀具消費(fèi)進(jìn)口占比同比降低 3.5pct，降幅明顯。

進(jìn)口依賴度加速降低主要系國(guó)內(nèi)刀具廠商不斷加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，推出新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，我國(guó)數(shù)控刀具自給能力逐步增強(qiáng)。

我們預(yù)計(jì)隨著機(jī)床刀具國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程深入，國(guó)產(chǎn)刀具品牌將迎來(lái)黃金發(fā)展期。

2.2.2. 技術(shù)升級(jí)：機(jī)床數(shù)控化率拉動(dòng)數(shù)控刀具消費(fèi)需求增大

制造業(yè)升級(jí)勢(shì)不可擋，國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控機(jī)床發(fā)展大勢(shì)所趨。

（1）高端機(jī)床進(jìn)口依賴度較高：

從機(jī)床進(jìn)出口單價(jià)來(lái)看，2003 年至今，機(jī)床進(jìn)口與出口單價(jià)均有所提升，但出口均價(jià)在 460 美元左右，進(jìn)口均價(jià)在 13 萬(wàn)美元左右，進(jìn)出口均價(jià)差異較大，表明從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)進(jìn)口機(jī)床中高端機(jī)床的占比更高，而出口機(jī)床中主要以中低端機(jī)床為主，我國(guó)高端機(jī)床對(duì)進(jìn)口依賴度高。

（2）制造業(yè)升級(jí)拉動(dòng)機(jī)床數(shù)控化率提升：

從金屬切削機(jī)床來(lái)看，數(shù)控化率不斷提升，已達(dá)到40%以上，隨著制造業(yè)升級(jí)，數(shù)控機(jī)床需求更加旺盛。但相比于發(fā)達(dá)國(guó)家接近80%的數(shù)控化率，我國(guó)仍有較大提升空間。

（3）數(shù)控機(jī)床全產(chǎn)業(yè)鏈配套加速完善：

除機(jī)床整機(jī)以外，刀具、數(shù)控系統(tǒng)、主軸等核心零部件進(jìn)口程度仍較高，在制造業(yè)升級(jí)與國(guó)產(chǎn)替代背景下，主機(jī)廠與國(guó)產(chǎn)零部件企業(yè)合作意愿加強(qiáng)，推動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，將加速對(duì)海外品牌的替代。機(jī)床數(shù)控化率提升拉動(dòng)數(shù)控刀具占比提升、需求增大。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，機(jī)床數(shù)控化率提升，數(shù)控刀具消費(fèi)需求占比有望擴(kuò)大。我國(guó)刀具產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)焊接刀具占據(jù)較大比重。

隨著加工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜化、加工精度的不斷提高以及生產(chǎn)效率的提升，我國(guó)機(jī)床設(shè)備正逐 步從傳統(tǒng)普通機(jī)床向數(shù)控機(jī)床過渡，更新?lián)Q代加速數(shù)控機(jī)床滲透，數(shù)控刀具的消費(fèi)占比將隨 著數(shù)控化率提升而穩(wěn)步提升。

從消費(fèi)需求上看，數(shù)控刀具作為數(shù)控金屬切削機(jī)床的易耗部件，隨著數(shù)控化率的提升，無(wú)論是存量機(jī)床的配備需要，還是每年新增機(jī)床的增量需求，都將帶動(dòng)數(shù)控刀具的消費(fèi)需求。

更新?lián)Q代加速數(shù)控機(jī)床滲透，配套數(shù)控刀具需求有望提升。

機(jī)床壽命大致在 10 年左右，2000-2010 年時(shí)國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)爆發(fā)期，行業(yè)龍頭主要依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，大部分企業(yè)舉債擴(kuò)產(chǎn)，于 2011 年達(dá)到生產(chǎn)高點(diǎn)。

同時(shí)由于國(guó)產(chǎn)機(jī)床多為中低端產(chǎn)品，利潤(rùn)率較低，主要靠走量，2014 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)需求快速飽和，產(chǎn)量快速下滑，到 2019 年行業(yè)觸底回升。

2021 年國(guó)內(nèi)機(jī)床進(jìn)入更新周期，我們預(yù)測(cè)近 5 年（2021-2025 年）金屬切削機(jī)床更新需求約 400 萬(wàn)臺(tái)（根據(jù) wind 披露數(shù)據(jù)，2011-2015 年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì) 399.69 萬(wàn)臺(tái)，機(jī)床壽命約 10 年，預(yù)計(jì) 2021-2025 年金屬切削機(jī)床更新需求約 400 萬(wàn)臺(tái)）。機(jī)床行業(yè)更新?lián)Q代，加速數(shù)控機(jī)床替換低端機(jī)床進(jìn)程，配套數(shù)控刀具需求有望提升。

2.2.3. 需求交替：應(yīng)用廣泛，下游需求交替出現(xiàn)帶動(dòng)刀具市場(chǎng)需求持續(xù)提升

刀具下游應(yīng)用廣泛，涵蓋整個(gè)制造業(yè)，汽車、摩托車、通用機(jī)械、模具等為最大應(yīng)用下游。 下游需求更迭釋放，可抵御單一下游景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)。

從固定資產(chǎn)投資完成額來(lái)看，制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)，目前處于筑底企穩(wěn)階段，根據(jù)制造業(yè)周期性，我們判斷 2022 年下半年將迎來(lái)行業(yè)景氣度拐點(diǎn)，同時(shí)從模具制造出口交貨值來(lái)看，世界模具制造業(yè)有向亞洲及我國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。下游制造業(yè)需求迭代，刀具需求有望持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2.3. 競(jìng)爭(zhēng)格局：呈現(xiàn)金字塔形，國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)是促進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代的中堅(jiān)力量

我國(guó)刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈金字塔型。

我國(guó)刀具制造行業(yè)起步較晚，具有散而小的特點(diǎn)。中國(guó)刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)金字塔型。

第一梯隊(duì)主要是大型跨國(guó)工具公司，例如山特維克、肯納金屬、三菱、住友、伊斯卡等，這些企業(yè)占據(jù)技術(shù)、資源、信息、服務(wù)等綜合優(yōu)勢(shì)，占領(lǐng)了中國(guó)數(shù)控刀具90%以上的市場(chǎng)份額。

第二梯隊(duì)主要是國(guó)內(nèi)的優(yōu)秀制造商，包括株洲鉆石、歐科億、華銳精密、廈門金鷺、上海工具廠、天工國(guó)際、森泰英格、恒鋒工具、沃爾德等，已經(jīng)形成一定的銷售規(guī)模與客戶資源，具有一定的技術(shù)儲(chǔ)備，在部分產(chǎn)品的核心參數(shù)上達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，是追趕海外龍頭、推動(dòng)進(jìn)口替代的中堅(jiān)力量。

第三梯隊(duì)指行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)，產(chǎn)品較為低端，主要供給國(guó)內(nèi)低端機(jī)床。

正三角形競(jìng)爭(zhēng)格局形成有多重原因。

我國(guó)刀具市場(chǎng)形成正三角形的競(jìng)爭(zhēng)原因如下：海外工業(yè)基礎(chǔ)較強(qiáng)，發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)；

1、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期以來(lái)“重主機(jī)、輕工具”的發(fā)展戰(zhàn)略，導(dǎo)致我國(guó)機(jī)床發(fā)展與刀具發(fā)展之間的嚴(yán)重脫節(jié)，與現(xiàn)代制造業(yè)的要求相距甚遠(yuǎn)。

2、下游制造商認(rèn)證難點(diǎn)，刀具直接接觸加工件，直接影響產(chǎn)品性能與生產(chǎn)穩(wěn)定性，導(dǎo)致下游客戶不會(huì)輕易更換刀具供應(yīng)商，下游認(rèn)證壁壘較高；

3、人才缺失，刀具企業(yè)自身缺乏創(chuàng)新能力。刀具行業(yè)屬于高水平、大投入、規(guī)?；?guó)際化、人才密集型行業(yè)，制造業(yè)的發(fā)展對(duì)刀具企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新速度提出更高的要求。

國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)是推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代的中堅(jiān)力量。國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差距大，大部 分以生產(chǎn)傳統(tǒng)刀具為主，如白鋼刀（普通高速鋼刀具）、焊接刀具等。近年來(lái)，隨著我國(guó)制造業(yè)升級(jí)，我國(guó)刀具企業(yè)正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分優(yōu)秀企業(yè)的研發(fā)成果在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到檢驗(yàn)。

已經(jīng)涌現(xiàn)出一批形成一定的銷售規(guī)模與客戶資源，具有一定的技術(shù)儲(chǔ)備，在部分產(chǎn)品的核心參數(shù)上達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的頭部企業(yè)，是追趕海外龍頭、推動(dòng)進(jìn)口替代的中堅(jiān)力量。

3. 公司優(yōu)勢(shì)：四大優(yōu)勢(shì)助力公司加速發(fā)展

3.1. 品牌優(yōu)勢(shì)：客戶資源優(yōu)質(zhì)，入選“專精特新”小巨人企業(yè)名單

公司客戶資源優(yōu)質(zhì)。

（1）硬質(zhì)合金制品方面：公司目前是國(guó)內(nèi)鋸齒刀片生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，與百得工具、樂客、金田鋸業(yè)、日東工具、永泰鋸業(yè)等國(guó)內(nèi)外知名的工具企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且多次獲得國(guó)際工具巨頭百得工具的“優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號(hào)。

（2）數(shù)控刀具產(chǎn)品方面：公司是全國(guó)第二大硬質(zhì)合金數(shù)控刀片供應(yīng)商。公司依托成熟的硬質(zhì)合金制品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，將業(yè)務(wù)延伸至數(shù)控刀片制造領(lǐng)域，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 年國(guó)內(nèi)企業(yè)硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)量約為 2.40 億片，其中年產(chǎn)數(shù)控刀片超過 4000 萬(wàn)片的國(guó)內(nèi)企業(yè)分別為株洲鉆石（6440 萬(wàn)片）、歐科億（4552 萬(wàn)片）、株洲華銳（4243 萬(wàn)片）。

歐科億國(guó)內(nèi)品牌市占率達(dá) 19.0%，隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)充，市占率有望進(jìn)一步提升。公司是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、湖南省新材料企業(yè)、湖南省企業(yè)技術(shù)中心、湖南省兩型建設(shè)示范企業(yè)、湖南省小巨人企業(yè)。

公司“OKE”品牌在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評(píng)選為“用戶滿意品牌”，自主研制的不銹鋼材料加工刀片獲得“金鋒獎(jiǎng)”（首屆切削刀具創(chuàng)新產(chǎn)品獎(jiǎng)）和“2020 榮格技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”，并于 2021 年 7 月入選為工信部公示的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單。

3.2. 技術(shù)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)兼具，核心技術(shù)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平

技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁，經(jīng)驗(yàn)豐富。

公司聚集了一支由首席技術(shù)專家、研發(fā)工程師、新品實(shí)現(xiàn)工藝師、專家顧問組成的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

公司首席技術(shù)專家余志明先生曾為中南大學(xué)教授，是資深的鍍膜專家。以袁美和先生為技術(shù)帶頭人的公司研發(fā)工程師團(tuán)隊(duì)，數(shù)十年來(lái)專注于硬質(zhì)合金刀具材料、生產(chǎn)制造工藝、涂層、刀具結(jié)構(gòu)和應(yīng)用等方面的持續(xù)創(chuàng)新，積累了豐富的新品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司主要研發(fā)人員專業(yè)構(gòu)成涵蓋了粉末冶金、材料科學(xué)與技術(shù)、模具設(shè)計(jì)與制造、機(jī)械工程與自動(dòng)化、表面鍍膜等專業(yè)。

同時(shí)，公司聘請(qǐng)了中南大學(xué)、四川大學(xué)的多名教授為公司技術(shù)顧問。公司依托項(xiàng)目合作，已與多家高校建立了緊密的合作關(guān)系，通過關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)及學(xué)術(shù)交流，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，同時(shí)也為企業(yè)創(chuàng)造了良好的外部發(fā)展環(huán)境，提供了強(qiáng)有力的人才和技術(shù)保障。

未來(lái)公司將打造一支懂運(yùn)營(yíng)、會(huì)管理、科創(chuàng)能力強(qiáng)、懂市場(chǎng)、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)豐富的骨干人才和具 備“工匠”精神的員工隊(duì)伍，同時(shí)完善激勵(lì)、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，不斷提高現(xiàn)有員工業(yè)務(wù)素質(zhì)和技能， 充分調(diào)動(dòng)每位員工的積極性和創(chuàng)造性。

公司核心技術(shù)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，并持續(xù)加大研發(fā)投入。

公司三大核心技術(shù)“不銹鋼和鋼加工數(shù)控刀片設(shè)計(jì)與制備技術(shù)”“耐腐蝕硬質(zhì)合金制備技術(shù)”“超薄硬質(zhì)合金制備技術(shù)”，均達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。

公司已經(jīng)在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、基體設(shè)計(jì)與制備、精密制造和涂層設(shè)計(jì)與制備方面形成三大核心技術(shù)。

核心技術(shù)產(chǎn)品包括但不限于鋼件加工用數(shù)控刀片、不銹鋼加工用數(shù)控刀片、細(xì)低鈷硬質(zhì)合金鋸齒刀片（晶粒度≤0.4μm、含鈷量≤2%）、超細(xì)超薄硬質(zhì)合金圓片（晶粒度≤0.4μm、厚度≤0.6mm）。從研發(fā)投入上看，公司近幾年不斷加大研發(fā)投入，夯實(shí)技術(shù)實(shí)力，提高產(chǎn)品附加值。

3.3. 銷售優(yōu)勢(shì)：多種銷售模式并行，客戶分層，銷售渠道不斷拓寬

公司采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的經(jīng)營(yíng)模式，其中直銷模式分為一般直銷與 OEM/ODM 銷售模 式。

（1）直銷模式：①一般直銷，公司最主要銷售模式，一般直銷客戶向公司提出產(chǎn)品的牌 號(hào)、規(guī)格型號(hào)等要求，公司再安排生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)；②OEM/ODM，公司直銷模式的 重要補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)從事刀具制造、應(yīng)用相關(guān)的工具企業(yè)眾多，存在向公司定制數(shù)控刀片的需求。

（2）經(jīng)銷模式：買斷式銷售，公司數(shù)控刀具產(chǎn)品主要采用經(jīng)銷模式。

公司直接客戶包括工具企業(yè)、用戶企業(yè)和小型貿(mào)易商。

（1）工具企業(yè)是指采購(gòu)公司產(chǎn)品進(jìn)一步深加工或者集成其他產(chǎn)品（刀盤、刀桿等）配套銷售的企業(yè)；

（2）用戶企業(yè)是指使用公司產(chǎn)品的機(jī)械加工企業(yè)；

（3）小型貿(mào)易商是指采購(gòu)量小、頻次低、戶數(shù)多、分布廣的貿(mào)易商。

根據(jù)終端用戶結(jié)構(gòu)不同，公司針對(duì)不同產(chǎn)品采用不同銷售策略，硬質(zhì)合金制品均采用一般直 銷，數(shù)控刀具采用以經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售策略。

（1）硬質(zhì)合金制品：主要有鋸齒刀片、圓片等，鋸齒刀片需要通過焊接、刃磨等工序制造成硬質(zhì)合金鋸片，圓片需要開刃、開齒后制造成硬質(zhì)合金圓片銑刀，產(chǎn)品的用戶主要是工具企業(yè)，因而公司采用一般直銷模式；

（2）數(shù)控刀具產(chǎn)品：可以直接安裝在數(shù)控機(jī)床用于金屬工件加工，終端用戶是數(shù)量龐大的機(jī)械加工企業(yè)，因此公司主要通過經(jīng)銷商和 OEM/ODM 客戶推廣產(chǎn)品。

對(duì)客戶進(jìn)行分層，根據(jù)不同層級(jí)客戶采取不同銷售拓展戰(zhàn)略。

（1）客戶分層：根據(jù)銷售體量將客戶分為戰(zhàn)略客戶（年銷量 100 萬(wàn)片以上）、重點(diǎn)客戶（年銷量 50~100 萬(wàn)片）、潛力客戶（年銷量 10~50 萬(wàn)片）。

根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露，公司戰(zhàn)略客戶需求可消化 30%產(chǎn)能，重點(diǎn)客戶、潛力客戶可消化 50%產(chǎn)能，針對(duì)各層級(jí)客戶開展針對(duì)性的開拓策略，擴(kuò)大各層級(jí)客戶數(shù)量。

（2）不同銷售模式：①直銷：與終端廠商進(jìn)行接觸，公司目前正與幾個(gè)終端廠商進(jìn)行接觸，并成功與比亞迪達(dá)成了合作意向，已經(jīng)合作進(jìn)行大量刀具方案與測(cè)試；②經(jīng)銷：在經(jīng)銷商方面，公司實(shí)行區(qū)域發(fā)展，同時(shí)扶持潛力經(jīng)銷商，在現(xiàn)有經(jīng)銷商提高供貨量的基礎(chǔ)上再配備公司人員進(jìn)行配套支撐，進(jìn)一步優(yōu)化渠道布局和高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

（3）海外市場(chǎng)：公司目前海外收入占比較少，隨著公司技術(shù)水平的提升，已具備與國(guó)際企業(yè)共同競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際市場(chǎng)的能力，現(xiàn)已在印度、土耳其、俄羅斯等五個(gè)國(guó)家/地區(qū)開發(fā)了經(jīng)銷商，未來(lái)公司將通過擴(kuò)大經(jīng)銷商數(shù)量，并綜合運(yùn)用多種銷售模式以擴(kuò)大銷售規(guī)模。

3.4. 生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)能布局持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品種類不斷擴(kuò)充

為應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的下游需求，公司持續(xù)布局?jǐn)?shù)控刀片產(chǎn)能。隨著我國(guó)數(shù)控機(jī)床發(fā)展，數(shù)控刀 具國(guó)產(chǎn)化程度逐漸深入，下游需求日益增長(zhǎng)。

目前國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)尚不明顯，正處在國(guó)產(chǎn)品牌加速替代日韓品牌時(shí)期，公司產(chǎn)能與收入規(guī)模和市占率水平息息相關(guān)，因此公司持續(xù)布局?jǐn)?shù)控刀片產(chǎn)能，2021 年上半年公司炎陵年產(chǎn) 2000 萬(wàn)片數(shù)控刀片第二期項(xiàng)目投產(chǎn)，全年數(shù)控刀具產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯，2021 全年數(shù)控刀具產(chǎn)量約 7700 萬(wàn)片。

目前公司 IPO 募投年產(chǎn) 4000 萬(wàn)片高端數(shù)控刀片智造基地建設(shè)項(xiàng)目設(shè)備調(diào)試完成，預(yù)期 2022年一季度投產(chǎn)，全年數(shù)控刀具出貨有望達(dá)上億片。

公司產(chǎn)品品類豐富，同時(shí)新設(shè)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類。

（1）產(chǎn)品品類豐富：公司產(chǎn)品品類目前有 1 萬(wàn)多種，品類相對(duì)豐富，但離行業(yè)巨頭山特維 克的 5 萬(wàn)多種還有較大差距。

（2）產(chǎn)品質(zhì)量提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大：公司最開始面向不銹鋼和鋼加工的領(lǐng)域，在汽車、軌道交通、能源、通用機(jī)械等領(lǐng)域深入比較多?，F(xiàn)在公司拓寬了產(chǎn)品材質(zhì)，在鑄鐵和高溫合金加工方面開發(fā)新品，逐漸進(jìn)入航空航天和 3C 領(lǐng)域。

（3）數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目：2021 年 11 月 24 日公司發(fā)布公告，全資子公司株洲歐科億切削 工具有限公司投資 7.5 億自籌資金建設(shè)數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，在擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能與增強(qiáng)研 發(fā)實(shí)力的基礎(chǔ)上，開拓?cái)?shù)控刀具項(xiàng)目、棒材、金屬陶瓷產(chǎn)品新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

①數(shù)控刀具項(xiàng)目，數(shù)控刀片配套刀體的安裝精度和裝夾強(qiáng)度影響數(shù)控刀片加工精度，其適配性有利于提高刀片產(chǎn)品的使用壽命、控制精度等，完善工具系統(tǒng)系列產(chǎn)品的開發(fā)，同時(shí)可以增加市場(chǎng)壁壘和客戶粘性；

②整體硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品，公司已經(jīng)具備整硬刀具材料（棒材）的生產(chǎn)和銷售基礎(chǔ)，經(jīng)后續(xù)磨削、刃口處理、涂層等工序制成整體硬質(zhì)合金刀具，能進(jìn)一步豐富公司數(shù)控類刀具產(chǎn)品系列；

③金屬陶瓷產(chǎn)品，金屬陶瓷在精加工、高速加工等場(chǎng)景具備其優(yōu)勢(shì)，盈利能力強(qiáng)，公司已有較成熟的研發(fā)儲(chǔ)備和小批量的市場(chǎng)產(chǎn)品。新業(yè)務(wù)板塊是公司在硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)業(yè)鏈上品類的完善和延伸，與現(xiàn)有產(chǎn)品具備較強(qiáng)的技術(shù)、設(shè)備、工藝體系、市場(chǎng)和產(chǎn)品協(xié)同，同時(shí)也有利于公司提升整體解決方案的能力。

4. 盈利預(yù)測(cè)：

我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年?duì)I收分別為 10.53、12.98、15.64 億元，同比增速分別為 50.00%、23.21%、20.55%；凈利潤(rùn)分別為 2.23、2.89、3.72 億元，同比增速分別為 107.83%、29.18%、29.09%；對(duì)應(yīng) PE 分別為 27.8、21.5、16.7X。

80.92 目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2022 年 28 倍估值。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，制造業(yè)景氣度下滑。