價(jià)值兼具成長(zhǎng)，工程機(jī)械龍頭再度起航。公司是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司挖掘機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)第13年蟬聯(lián)銷量冠軍；混凝土機(jī)械穩(wěn)居全球第一品牌；汽車起重機(jī)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，大中型履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額居全國(guó)第一；攤鋪機(jī)市場(chǎng)份額突破30%，居全國(guó)第一；旋挖鉆機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過40%，且顯著提升。2023年公司成本端不斷改善，海外收入占比快速提升，盈利能力逐步修復(fù)，自2021年第四季度以來公司毛利率呈現(xiàn)逐季提升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2024年下游需求有望迎來邊際改善，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)可期。公司現(xiàn)金流情況不斷改善，主要產(chǎn)品事業(yè)部的貨款價(jià)值逾期率仍控制在較低水平，在外貨款質(zhì)量總體上保持較高水平，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。

行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近，工程機(jī)械需求迎來邊際改善。（1）新增需求有望企穩(wěn)：①地產(chǎn)：年初以來，地產(chǎn)領(lǐng)域需求依然較弱，伴隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步發(fā)力，地產(chǎn)需求邊際改善可期。②基建：2023年前三季度基建固定資產(chǎn)投資增速達(dá)8.64%，疊加萬億國(guó)債發(fā)行，地方財(cái)政壓力有望緩解，基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)凸顯，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)作用有望逐步顯現(xiàn)。（2）更新需求有望逐步啟動(dòng)：按照8年設(shè)備使用壽命周期進(jìn)行測(cè)算，工程機(jī)械行業(yè)新一輪更新高峰期有望在2024年逐步啟動(dòng)，更新需求曙光初現(xiàn)。（3）海外出口維持穩(wěn)健增長(zhǎng)：我國(guó)加強(qiáng)“一帶一路”沿線國(guó)家出口及在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家布局逐步完善，國(guó)產(chǎn)品牌在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。（4）機(jī)器代人效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：工程機(jī)械產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，機(jī)器代人趨勢(shì)愈發(fā)明顯，行業(yè)依然具備向上空間。

國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全球布局逐步完善。2023年上半年，公司海外收入達(dá)224.66億元，同比增長(zhǎng)35.87%，國(guó)際收入占營(yíng)業(yè)收入的比重提升至56.88%；公司海外業(yè)務(wù)毛利率為31.01%，同比提升6.59pct，較國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率高6.60pct。公司海外產(chǎn)品銷售已覆蓋180多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，致力于打造優(yōu)秀的海外服務(wù)團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)工作人員本地化及本土經(jīng)營(yíng)，目前美歐印等海外事業(yè)部本地化率超過90%；公司海外業(yè)務(wù)布局逐步完善。公司推動(dòng)全球化制造布局，將國(guó)內(nèi)智能制造技術(shù)推廣到海外制造，從產(chǎn)品出海到產(chǎn)業(yè)出海，打造“全球制造”核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前印尼、印度和美國(guó)三大海外智能制造工廠已經(jīng)投產(chǎn)，公司海外制造產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。

數(shù)智化布局成效顯著，電動(dòng)化產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)。公司積極推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，數(shù)智化戰(zhàn)略主要包括智能產(chǎn)品、智能制造、智能運(yùn)營(yíng)三大方面。通過燈塔工廠建設(shè)，公司長(zhǎng)沙18號(hào)工廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大123%、生產(chǎn)率提高98%、單位制造成本降低29%。截至2022年底，公司累計(jì)推進(jìn)31家燈塔工廠建設(shè)，已實(shí)現(xiàn)25家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)。公司數(shù)智化轉(zhuǎn)型成效顯著，人均創(chuàng)收行業(yè)領(lǐng)先。公司電動(dòng)化布局引領(lǐng)市場(chǎng)，2022年公司電動(dòng)化產(chǎn)品銷售額已突破27億元，增速超200%；2023年上半年，公司完成50余款電動(dòng)產(chǎn)品的開發(fā)，上市超40款電動(dòng)化產(chǎn)品，電動(dòng)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)自卸車、電動(dòng)起重機(jī)、電動(dòng)泵車銷售市占率均居行業(yè)第一。

投資建議：公司核心板塊競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，海外出口成為公司平滑國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的重要力量。工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近，公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力有望率先修復(fù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為47.85、73.54、97.38億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.48、15.28、11.54倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場(chǎng)非理性競(jìng)爭(zhēng)，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，原材料、航運(yùn)價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。