（以下內(nèi)容從東吳證券《工程機(jī)械行業(yè)深度報(bào)告：“一帶一路”催化不斷，關(guān)注工程機(jī)械板塊行情機(jī)會(huì)》研報(bào)附件原文摘錄）

關(guān)鍵詞：出口導(dǎo)向大股東增持#市盈率低于過去十年歷史平均[投資要點(diǎn)Table_Summary]

“一帶一路”催化不斷，關(guān)注工程機(jī)械板塊行情機(jī)會(huì)。2023年為一帶一路倡議十周年，包括不限于東盟峰會(huì)、金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)、一帶一路高峰論壇等高規(guī)格會(huì)議會(huì)在今年相繼舉辦。2023年1-2月，我國(guó)對(duì)一帶一路相關(guān)的65個(gè)國(guó)家非金融類直接投資40億美元，同比增長(zhǎng)28%，行業(yè)分布以能源、交通等基建類項(xiàng)目為主，占比60%以上，工程機(jī)械為一帶一路核心板塊之一，關(guān)注一帶一路催化下工程機(jī)械行情。

工程機(jī)械是“一帶一路”核心受益板塊。①跟隨央企項(xiàng)目出海+海外份額提升，工程機(jī)械雙重受益。工程機(jī)械受益“一帶一路”發(fā)展主要源自兩方面：一是跟隨央企客戶項(xiàng)目出海，二是受益一帶一路經(jīng)濟(jì)發(fā)展及份額提升。2018-2022年工程機(jī)械與央企客戶出口CAGR分別為34%/3%，近年來工程機(jī)械出口增速高于中字頭客戶，深度受益“一帶一路”地區(qū)發(fā)展。②工程機(jī)械進(jìn)入國(guó)際化階段，海外市場(chǎng)聚焦一帶一路。2023年工程機(jī)械主要企業(yè)出口收入占比達(dá)30%-60%，其中核心區(qū)域“一帶一路”占比達(dá)70%以上，為主要市場(chǎng)。③行業(yè)回購(gòu)不斷，基本面邊際向好、估值處于歷史低位，增加了吸引力。工程機(jī)械為周期性行業(yè)，2023年為行業(yè)筑底期，低谷期主要公司PE僅為10倍出頭，處于歷史低位隨著行業(yè)景氣度逐步回暖，有望迎來利潤(rùn)及估值的雙升。

核心受益標(biāo)的：

（1）徐工機(jī)械：“一帶一路+中特估”催化下的低估值國(guó)企。2022年徐工出口收入占比30%，同比增長(zhǎng)50%，其中“一帶一路”地區(qū)占比超80%。徐工實(shí)控人為徐州市國(guó)資委，2020年9月公司進(jìn)行混改以來，業(yè)績(jī)表現(xiàn)及盈利能力改善均高于行業(yè)，國(guó)企改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)我們預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，2023年公司PE僅為11倍，處于行業(yè)低估水平，“一帶一路”是最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)特色估值體系實(shí)踐，關(guān)注“一帶一路+中特估”催化下估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

（2）三一重工：中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造龍頭之一。2022公司出口收入占比45%，出口穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一，扣除子公司普邁“一帶一路”地區(qū)占比約70%。2022年公司主力機(jī)種挖掘機(jī)出口同比增速達(dá)69%，一帶一路地區(qū)份額穩(wěn)居頭部。2022年公司海外綜合毛利率26%，相較國(guó)內(nèi)高出3個(gè)點(diǎn)，海外利潤(rùn)率隨著規(guī)模擴(kuò)大仍在持續(xù)提升。根據(jù)我們預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，2023年公司PE為20倍，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低估期應(yīng)享有更高估值，出口板塊為成長(zhǎng)板塊，2023年起公司業(yè)績(jī)有望開啟筑底反彈，有望迎來利潤(rùn)及估值雙升。

（3）中聯(lián)重科：出口高速增長(zhǎng)的行業(yè)大黑馬。2023年一季度中聯(lián)出口收入占比約35%，同比翻倍以上增長(zhǎng)，直接出口中“一帶一路”地區(qū)占比約90%，核心區(qū)域中東/中亞及俄語區(qū)同比增速翻兩倍以上，重點(diǎn)出口機(jī)種為工程起重機(jī)、挖掘機(jī)、高機(jī)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、礦業(yè)機(jī)械等，同比增速翻一至兩倍。根據(jù)我們預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，2023年公司PE為16倍，公司為工程機(jī)械出口大黑馬，一帶一路地區(qū)及核心產(chǎn)品高速拓展，海外競(jìng)爭(zhēng)力突出。

（4）恒立液壓：受益主機(jī)廠出海及國(guó)產(chǎn)替代的核心零部件環(huán)節(jié)。公司為工程機(jī)械核心零部件廠商，2022年挖掘機(jī)油缸國(guó)內(nèi)份額超60%、泵閥份額約30%，前五大客戶集中度50%，客戶以三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科等工程機(jī)械主機(jī)廠為主。根據(jù)我們預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，2023年公司PE為29倍，深度受益主機(jī)廠出海。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng)、基建地產(chǎn)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。