股价大幅下跌，工程机械行业还能再次起飞么？

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一、工程机械产品销售实现突破

近日，据三一集团官微消息，三一重工2021年挖掘机产品年销售量突破10万台。其中，在国内销售近7.8万台，市场占有率超过30%，国外销售突破2.2万台，实现翻倍增长。与此相反的是，三一重工的股价在2021年大幅下跌。对投资比较感兴趣的朋友会发现，今年以来工程机械行业上市公司的股价持续下跌，核心部件代表公司恒立液压相较于年初最高点下跌了45%左右，整机代表公司三一重工和中联重科相较于年初最高点都分别下降了60%和55%。如此大幅度的下跌，不禁让人发出疑问：“工程机械行业怎么了？”，“板块市值整体下降55%，工程机械行业是要凉了么？”

二、工程机械行业介绍

1.工程机械是国民经济发展的重要支柱产业之一，作为装备制造业的重要组成部分，是用于建设工程的施工机械总称。按主要用途分类，工程机械大致可分为挖掘机械、铲土装载机械、混泥土机械、高空作业机械、起重机械、压实机械、桩工机械、路面机械等。其中挖掘机械用途最为广泛，销售占比最高，因此挖掘机被称为工程机械行业晴雨表和风向标。工程机械的主要应用领域有房地产、城市基础设施建设、城乡道路、水利、交通运输等方面，应用范围广，品种繁多，属于资本、技术密集型行业。

2.尽管应用场景十分丰富，房地产和基础设施建设始终是工程机械最重要的应用领域。以中国大陆为例，在工程机械下游需求中，房地产和基建（主要包括公路、铁路和水利水电）占比分别在 45%和 20%左右，两者对工程机械的下游需求贡献合计高达65%。作为工程机械最大的两个需求领域，在上一轮工程机械周期 1996-2015 年间，两者投资增速与工程机械销售额的变动呈现极高的联动效应，可以说房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力。

3.工程机械行业产业链介绍

4.工程机械行业格局

2010-2015年随着产业出清和行业调整，工程机械整体销量一直呈现下降趋势。2016年之后，工程机械行业得益于基础建设设施和房地产投资扩张，以及大型矿山生产回暖等因素的推动，同时环保政策法规升级加快市场二手设备加快更新，工程机械产品销量呈现较好的发展态势。

以具有行业代表性的挖掘机产品为例，据中国工程机械工业协会对25家挖掘机制造企业的统计，挖掘机产品从2016年实现销售7.34万台，到2020年实现销售32.76万台，2016-2020年实现年均增长45.35%。2021年以来基建投资增速低于市场预期、房屋新开工面积同比下降等多重因素叠加，对国内工程机械需求产生了较大的负面影响。2021年共销售挖掘机34.28万台，同比增长1.52万台，增幅为4.63%。其中，国内销售27.44万台，同比下降6.32%；出口6.84万台，同比增长97%。2021年挖掘机销量在3月达到峰值，挖掘机制造企业销售各类挖掘机7.9万台，同比增长60%；4月销量约4.66万台，同比增长2.52%，增幅巨降；5月开始出现连续同比下滑。

5.工程机械行业属于高技术壁垒与资金、劳动力密集型行业，生产制造呈现多品种、小批量、零部件多、制造工艺复杂等特点，行业进入门槛较高，行业景气度与宏观经济及固定资产投资、基础设施投资、房地产投资密切相关，当前行业已进入相对成熟的发展阶段。主要呈现以下特点：

一是市场集中度进一步提升，国产替代持续加速。近年来，工程机械市场集中度不断提高，通过技术积累竞争胜出的龙头企业在品牌效应、规模效应等方面优势越来越突出，资源进一步向龙头聚拢，强者恒强效应凸显，行业集中度有望继续提升。伴随我国工程机械制造水平的提升和产品竞争力带来的优势，国产替代趋势持续加深。

二是行业周期波动性趋于缓和。无论从持续时间还是需求强度来看，本轮行业景气度均显著高于上两轮景气周期。环保政策趋严、机械替代人工趋势加深以及“两新一重”、“一带一路”建设纵深推进等利好驱动，平滑行业周期性波动。从产品来看，起重机械、混凝土机械等作为工程机械后周期产品，未来两年将持续处于设备更新高峰期，有望接力挖掘机，拉长工程机械行业景气周期。此外，高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，发展空间十分广阔，将以其高成长性助力工程机械可持续稳健发展。

三是向自动化、数字化、智能化加速转型。进入智能互联时代，以5G、大数据、工业互联网为代表的新技术日新月异，为工程机械的数字化、智能化发展充分赋能。与此同时，中国人口红利减弱、现代施工项目大型化、日益严格的环保要求，以及客户对产品价值提升的诉求等，要求行业加快往自动化、数字化与智能化方向转型升级。

3、 三一重工和中联重科的财务报告分析

1.在2017-2019年，工程机械行业的代表性公司三一中工和中联重科的营收实现稳步上升。2020 年，新冠疫情突如其来，我国政府采取果断措施，迅速有效控制疫情，推动复工复产； 受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业实现快速增长。在2020年第二季度工程机械行业销售达到最高的同比增长。三一重工2020年第二季度的营业收入和净利润较上年同期分别增加了43.7%和80%。中联重科2021年第二季度的营业收入和净利润较上年同期分别增加了49.2%和90%。然而从2021年开始，随着国内房地产建设投资的迅速降低，工程机械行业的发展受到了较大的影响整体销售增长率有所减弱，。三一重工2021年第三季度的营业收入和净利润较上年同期分别减少了13.14%和35.32%。中联重科2021年第三季度的营业收入和净利润较上年同期分别减少了27.04%和46.01%。三一重工在2021第三季度财务报表中将净利润的下滑归结为“主要受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响”。

2.三一重工和中联重科是国内较早开始全球化发展的工程机械企业，两者在2021年之前的国际收入水平都相对稳定，产品出口国主要是：美国、俄罗斯联邦、日本、印度尼西亚和澳大利亚。在疫情爆发后，随着国外工程机械企业生产减缓，库存产品的逐步销售，两者国际收入在2021年迎来了爆发。三一重工和中联重科的国际收入预计分别达到280亿和60亿，同比增长100%和65%，国际收入占营业总收入的比例分别超过25%和9%。

3.工程机械行业属于高技术壁垒行业，三一重工和中联中科都非常重视技术研发的投入。最近5年两者都不断地增加研发费用投入，预计两者研发投入占营业收入的占比都将超过营业收入的6%，这在制造行业来讲是相对较高的比例。两者加大研发投入，推进新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品的研发；积极推进数字化与智能制造，并取得了较好的成果。

4、 工程机械行业的前景

通过以上的统计与分析，我们可以发现中国国产工程机械品牌正在崛起。国产工程机械品牌的崛起并非仅依靠技术与产品创新，供应链国产化和服务网络的建设亦助力良多。受限于我国制造业整体水平，前期我国工程机械零部件大多依赖进口，如发动机、液压零件、电控系统等在国内基本处于空白。供应链对外高度依赖给主机企业在存货、生产周期和研发协同上带来极大压力。以恒立液压为代表的国内企业，通过液压领域等工程机械核心产业链的布局，在性能、成本等方面提升了国产工程机械品牌的竞争能力。此外，国内龙头企业在服务网络布局上对国外品牌的大幅超越，进一步提升了国产品牌的竞争力。

2022年中国经济仍存在一定的下行压力，托底经济的重任或再次落在基建投资上，考虑到当前“十四五”规划一些重大项目在逐步落地，2022年专项债提前且加快发行，基础设施投资会逐步提升。基建投资增速的回升有利于拉动国内工程机械需求；同时随着国产品牌市场竞争力的不断提升及海外渠道布局日益完善，出口市场有望延续高增长。我们预计，在海外市场拓展等因素的支撑下，预计未来三年中国挖掘机年销量有望稳定在30万台左右，不会出现大幅滑坡；其中龙头公司通过国内份额提升和海外市场扩张，仍有望获得长期增长。